高通胀逻辑支撑下 8月铜价或维持高位震荡

沪铜期货主力合约前期以六连阳的形态强势反弹后，创下72740的阶段性高点。随后陷入了高位震荡格局，近日在美元走高的压制下，沪铜期价的运行重心再度下移，目前徘徊于69000关口附近。

国内频繁抛储稳价，变异毒株威胁经济复苏

在中国政府于6月中旬首次宣布抛储之后，7月中旬中国迎来了第二次抛储，竞价对象依然仅限于下游加工企业，明令禁止转售，根据第一次抛储实践，第二次抛储的持续时间明显缩短，预计后续抛储耗时将愈发紧凑。前两次抛储量共计5万吨，均低于市场预期，减少了市场对铜供应过剩的担忧。预计今年的整体抛售储量将相对温和，以稳价为主，大概率不会影响铜的供需格局。

根据美国劳工部6日公布的数据，7月份失业率环比下降至5.4%，新增非农就业人数为94.3万人，均好于预期。7月份美国就业市场的强大表现表明美国经济具有一定的韧性。然而，新冠病毒变异毒株的全球传播将拖累经济复苏的步伐，并威胁到未来就业增长的可持续性。

海外铜矿供应存扰动，废铜供应仍然偏紧

随着南美新冠疫苗接种率的提高，铜精矿主产国的生产已逐步恢复，修复全球铜精矿产量，此外，国内铜精矿存在新扩建增量，正处于年内生产高峰期，自3月份以后，产矿大幅增长，同比增长约6.6%。截至8月6日，进口铜精矿每周加工费指数已修订至57.8美元/吨，预计8月份铜精矿供应将保持相对宽松。然而，智利Escondida铜矿（全球最大铜矿）、Andina铜矿和Caserones铜矿的工人已投票决定罢工，但政府仍有可能进行调解。在当前铜精矿供应不充裕的背景之下，市场紧密关注供应扰动。

此前，马来西亚总理宣布了要放宽防疫政策必须达成“单日新增新冠肺炎确诊病例降至4000例以下”、“医院重症监护室病床使用率低于75%”、“马来西亚全境10%的人口完成两剂新冠疫苗接种”三个条件。然而，目前马来西亚单日新冠病毒新确诊人数仍在1万人以上，短期之内难以解除“全面封锁”措施。因此，进口废铜量保持同比增长，但环比趋紧。8月份精废价差较难走扩至一季度的高位水平，或徘徊在千余元/吨附近，而废铜的替代效应相对降低。

国内电解铜产量下降，消费“淡季不淡”

根据第三方调查机构的数据，受云南、广西、河南等地电力限产、限电升级政策及其他地区冶炼厂检修等因素的影响，预计8月电解铜产量不减反降，环比下降万余吨，至82万吨左右，低于前期预判。

整体终端消费呈现“淡季不淡”的局面。国内需求方面，线缆企业开工率回归，多为铜价回调后延期订单的兑现，考虑到下半年电网投资剩余近三千亿元，在铜价维稳的情况下，电网类订单需求将逐步恢复；房地产竣工数据持续向好，与新开工形成剪刀差，并带动家电需求，冰箱、彩电、洗衣机等累计产量均呈增长态势；若芯片问题逐步解决，料汽车板块的铜需求也将得到修复。在外需方面，上半年制造业PMI的新出口订单分项维持高位，出口数据也显示亮眼，根据海外疫情的实际发展推测，海外经济将会慢慢恢复，但恢复速度恐不及预期，故国内出口数据环比或出现小幅回落，但幅度比较有限，下半年整体外需明显转弱的可能性较小。

所以，预计8月国内社会电解铜库存不会出现明显的累积，整体库存水平保持低位。

欧洲持续累库，拖累全球低库存逻辑

在欧洲各国控制松懈的疫情和德尔塔毒株的蔓延，促使单日新增确诊病例创出新高，同时当地经济也给欧洲电解铜库存带来压力，不仅没有减少，反而大幅累增，拖累全球电解铜显低库存逻辑。所以，全球新冠疫情的大规模反扑将明显影响铜消费需求。近日，美国单日新增确诊病例创下近半年来新高，也增加了对铜价走势的担忧。

综合来看，高通胀逻辑仍支持铜价高位运行，国内传统淡季消费韧性较强，但海外经济复苏的不确定性随病毒变异而增强，国内多个省市出现新冠病毒变异的情况，各方博弈下，预计8月铜价持续高位震荡。