驱动相对较弱 棉花价格或维持震荡偏强

上半年棉花价格主要在15000-16000区间震荡，其中2月份棉价大幅上涨至17000以上，随后又回落至波动区间。棉花基本面供应宽松，下游需求不错。一方面，中国、欧美疫情得到控制，消费有所改善。另一方面，印度、东南亚疫情爆发，部分外贸订单回流中国，使得下游需求持续向好，淡季不淡，纺织企业利润继续保持高位。但2月至3月，由于美国大量放水，全球大宗商品价格广泛上涨，因此棉价也被拉高。随后，随着上涨热情的结束，棉花回归基本面，价格回落至震荡区间。

国际市场：棉花库存消费比下降

根据美国农业部6月份棉花供需月报，2021/22年全球棉花产量较上月减少12.4万吨，为2588.1万吨，其中，中国减产16.3万吨，为582.4万吨；全球棉花消费量2667.9万吨，增加23.8万吨，其中中国棉花消费量892.7万吨，增加21.8万吨，印度棉花消费量544.3万吨，减少10.9万吨；全球棉花期末库存减少36.8万吨，为1944.3万吨，其中中国减少21.3万吨，为774.5万吨，巴西减少17.4万吨，为274.4万吨；全球棉花库存消费比降至72.88%。

根据美国农业部最新的月度供需报告，库存消费比从95%降至2021/22年的72.88%，棉花价格走势与库存消费比走势总体呈负相关，即，全球棉花库存消费比的下降往往伴随着棉价的上涨。2009年至2010年，全球棉花库存消费比从55%下降到40%左右，棉价大幅上涨。将近两年库存消费比从95%下降到73%，将近两年下降超过20%。然而，目前73%的库存消费比与往年的40%相比仍然很高。现在全球棉花没有缺口，所以预计也很难出现那样2010年度级别的上涨行情。
供应仍然充裕，需求正在改善

国内市场：供应充足需求好转

第二季度国内棉业和商业库存高，进口量大，整体供应充足。棉花去库存周期在2、3季度，商业棉花库存将逐渐减少，但商业库存仍处于历史同期的较高水平。进口棉方面，由于增发70万吨棉花进口配额，二季度棉花进口量很大。第二季度消费状况良好，无论是出口数据还是内销数据都很好，中端纱布库存依然偏低，5、6月份是纺织行业的传统淡季，但淡季不淡，纱布销售情况尚可，纺织企业利润依然不错。第三季度的供货量仍处于消化库存阶段，但考虑到商业高位库存和大量棉花进口，未来将有一轮备棉，棉花的整体供应仍然充足，终端消费将迎来行业的传统旺季，消费将进一步好转。

总结

供应端，有大量商业库存+大量进口棉，且7-9月可能还有储备棉供应，因此棉花供应充足；需求端，内需状况良好，外需数据良好，特别是印度和其他东南亚国家作为纺织品服装出口国，疫情加重出现了封锁国家的情况，外贸订单有回流现象，而且8、9、10月份是纺织行业的传统旺季，消费情况将好转，此外纺织服装中间和终端产品库存仍低也支撑了棉花的消费。棉花供应宽松，需求好，虽然整体来看基本面略强，但对棉价的影响也较弱，三季度新花上市前，棉价仍将维持大概率震荡。近期关注抛储政策及天气等不确定性，长期关注美联储的货币政策策导向。