美联储收紧货币政策 贵金属6月或高位调整

在未来，伴随着财政刺激的影响慢慢降低，通胀预期保持在高位，美联储或将慢慢开始缩紧货币政策。总体来看，贵金属在6月份高位调整的概率还是比较大的。

贵金属价格在5月份持续先前涨势，主要的交易逻辑吃是“滞胀”。第一，美国通胀因全球供给瓶颈推动历史最高水平，从而导致美联储要减缩购债规模，但同时美国经济复苏出现边际放缓；第二，贵金属避险情绪因东南亚疫情恶化、巴以冲突升级等地缘政治不确定性增多而升温；第三，数字货币因监管因素而大面积遇挫，资金回流，贵金属价格因替代效应提供的支撑在高位徘徊。

财政刺激下降导致美国经济边际放缓。美国多轮财政刺激政策从去年4月至今直接向居民提供了大量的现金补贴和转移支付，但同时也降低了人们出去找工作的意愿。此外，消费端特别是商品消费的复苏也因财政补贴加快了。因此 在美国经济慢慢复苏阶段，零售数据比疫情前还要好。但是，美国零售数据和耐用品订单随着财政的慢慢退去，开始出现回落。未来，服务消费经随着美国国内疫苗接种迅速推动，将慢慢开始有所起色，不再受制于场景缺失。服务类消费可能会接力支撑美国经济复苏。

美国经济复苏过程中的主要矛盾是供给端受限，虽然需求端恢复良好，但美国通胀飙涨也是供需缺口导致的。但未来这种供应瓶颈预计不会持续太长时间。随着美国下半年接近“群体免疫”，生产端和消费场景因疫情受限而慢慢解除，生产端慢慢恢复，而需求端在财政补贴退坡后的支撑力度可能减弱，供需缺口有望在未来慢慢收敛。此外，为激励劳动力重返就业市场，多个州在6月中下旬开始，有计划提早结束补充失业救济金。因此，美国下半年就业市场供给恢复也有望加快，这将有助于减缓近期上升的通胀压力。

因为通胀飙涨，美联储公布的4月会议纪要中，开始提到可能会在未来某个时间开始讨论减缩QE，但具体还是要看经济的恢复情况。与2008年金融危机之后美国3轮QE的时间线相比，当非农就业数据恢复超过70%后，美联储开始释放边际缩紧信号；美联储在非农就业恢复了近90%时，开始收拢QE。非农就业人数截止到5月恢复了66%，相距美联储就业目标仍有一定差距。

美国经济持续复苏趋势没有改变，美债利率在基本面修复环境下，易上难下。在多轮财政刺激下，美国财政赤字缺口增大，在5月28日，拜登提交了财政预算，总金额为6万亿美元，这将继续加大美国的财政赤字压力。未来，美国将通过发行国债来支持财政支出，美债收益率也会因为中长期限国债供给端压力而推升。美债收益率有望继续上行，因为美联储下半年将开始收紧货币政策。

总之，经济恢复和充分就业是美联储政策收紧的主动性条件，通胀恶化是美联储政策收紧的被动条件。下半年美联储很可能会开始缩减QE，这是因为美国经济复苏步伐延续，劳动力市场逐步恢复。在过去一段时间内，大规模财政救助刺激推高通胀预期，但居民就业意愿也会因财政补贴被抑制，从而导致就业数据不及预期，贵金属价格会随着美联储保持宽松的政策而上涨。

未来，通胀预期随着财政刺激的退坡，保持在高位，贵金属或因美联储收紧货币政策，承压回落。贵金属在6月份高位调整的概率还是比较大的。但美国经济复苏程度和美联储政策取向是否确定发生影响着调整幅度