进口利润需要走扩 白糖期货有望继续上行

原糖重心上移

一方面，市场对于2020/2021年度白糖供应过剩缩小的预期一致;另一方面，国内食糖即将进入去库期，随着气温回升，消费端也将逐渐好转。

随着原油从高位回落以及美元走强，目前原糖市场情绪逐渐平复，预计未来一段时间原糖将进入振荡期。

供应缺口或扩大

目前巴西已完成2020/2021榨季甘蔗压榨，食糖供应大幅下降，中南部食糖加速去库存。今年一、二季度全球食糖贸易流主要由北半球产糖国供应，而泰国和欧盟减少了产量，可供出口糖源不多。泰国作为全球精炼糖主要的出口来源国，可供出口糖源的缺失导致全球精炼糖市场供应紧张，伦敦白糖和纽约原糖价差处于历史较高水平。这种情况对印度极为有利。

印度国内食糖库存高企，本榨季期初库存就高达1100万吨，且由于去年季风降雨比较充沛，印度本榨季依然保持增产格局，因此印度是迫切需要通过出口来转移其国内过剩的食糖库存的。

但是本年度，由于疫情对印度经济的严重影响，印度出口补贴额度较去年大幅下降，根据最新的卢比兑美元汇率，印度糖出口平价在15.6美分/磅左右，较去年大幅提升。随着最近全球糖价大幅上涨，印度糖厂迅速签订出口合同，然而，印度糖实际出口发运速度受到集装箱短缺的限制，若后期集装箱紧张难以缓解，需警惕印度出口不及预期的风险。

虽然国际市场对于2020/2021年度全球食糖供应是过剩还是短缺仍有分歧，但认为供应过剩缩小或者短缺扩大的趋势研判是一致的。

进口糖成本急剧上升

4月,巴西即将进入新一年度的压榨季，因2020年4月以来巴西中南部降雨量水平偏低影响了甘蔗的生长，预计新榨季巴西糖厂甘蔗入榨量将减少，根据预估，巴西中南部2021/2022年度(4月至3月)甘蔗压榨量可能同比下降3.5%，为5.86亿吨，然而，真正决定巴西产糖量的关键仍然是如何调整甘蔗制糖比，是继续维持本榨季46.2%的甘蔗制糖比，还是将甘蔗制糖比下调，随着国际原油价格大幅上涨，巴西国内燃料乙醇价格也持续上调，目前巴西圣保罗含水乙醇折糖价为15.2美分/磅左右，与原糖价差大大缩窄。若国际原油价格继续上涨，乙醇折糖价也将进一步上移，那么巴西糖厂制醇和制糖的收益将发生改变。不过，近期巴西国内疫情升级，巴西第一大州圣保罗州宣布，将从3月15日至3月30日进入新冠肺炎防疫“紧急阶段”，这令人担忧巴西经济活动恢复进程放缓，能源需求再度走弱，后期需密切关注巴西国内疫情的发展情况。

从全年国内食糖供需基本面来看，国内食糖依然供不应求，需要通过进口糖来补充，但随着原糖价格重心不断上移，叠加原油上涨导致国际海运费大幅上升，目前进口糖成本大幅上涨，进口糖利润大幅缩窄。3月之后，国内食糖将进入去库期，且随着天气转热，消费端也将逐步好转，并且随着国产糖的消耗，国内对进口糖的需求将逐步显现，进口利润有走扩的需要，以给出进口糖利润刺激进口。

综上所述，巴西乙醇折糖价上涨提升了原糖价格底部，原糖价格重心上移又推升了国内进口糖成本，去库阶段的国内糖价需要给出进口糖利润。因此，中长期看，白糖期货2109合约仍有继续上行的动能和空间。