远期向下拐点或提前 沪镍期货将进一步承压

进入3月，镍市一则重磅消息引发市场“巨震”：青山实业公布了印尼高冰镍项目进展，并与华友钴业、中伟股份签订了高冰镍供应协议，三方共同约定青山实业将于2021年10月开始一年内向华友钴业供应6万吨高冰镍、向中伟股份供应4万吨高冰镍。消息公布后，沪镍期货上周连续下跌，险守120000元/吨关口。

不同镍产品间的价差有望回归

这一消息的主要影响在于高冰镍生产工艺带来的供给端变革。据分析人士介绍，在传统的镍产业链中，高冰镍由硫化镍矿冶炼得到，而此次印尼高冰镍项目的供应意味着由红土镍矿冶炼的镍铁打通了转化为高冰镍的渠道。

分析师认为，该技术的应用带来两方面的改变：一是表现为总供给增加;二是从内部结构看，镍铁—不锈钢与高冰镍—硫酸镍两个生产链条对原料供应形成竞争关系。

从供应格局来看，当前印尼镍铁产能增长迅速，供应趋于过剩，镍铁价格大幅贴水于纯镍。同时，新能源用镍供应趋紧，电池所需的硫酸镍对纯镍产生较高溢价。但本次印尼高冰镍的供应消息打压了新能源用镍短缺的预期，使得镍—新能源与镍—不锈钢两条线逐渐合拢，不同镍产品之间的价差有望回归。

镍铁转化为高冰镍的工业应用成功，意味着原本供应过剩压力巨大的镍铁找到了在电池领域运用的新场景。对于镍铁而言，转化一定程度将缓解其供过于求压力;但对于高冰镍而言，转化意味着短期供应增长的瓶颈被打破且增产潜力巨大。

市场供应偏紧预期或落空

据了解，生产硫酸镍的原料短缺是前期支撑镍价的主要原因之一。

从青山实业公布的信息可以看出，其与华友钴业、中伟股份签署的协议是从今年10月开始供应，并在一年内完成交付，这意味着在消费没有问题的前提下，短期市场上硫酸镍原料短缺的局面无法得到有效缓解。但长期来看，青山实业印尼高冰镍项目投产后，如果该技术在行业内广泛应用，镍价重心势必然会随之向下。

该技术的应用会使得镍价向镍铁靠拢。但目前新能源在全行业的镍消耗量中占比有限，无法给镍铁价格带来拉动效应。从时间上看，高冰镍的大量供应将在明年，但市场对于新能源用镍短缺的预期被打破，未来镍价失去了一个重要的支撑点。

实际上，从去年开始，全球镍供应一直处于过剩状态，此前的短缺预期也仅在新能源领域，这一消息使得新能源镍供应趋紧预期或落空。因此，市场预期将从总体供应过剩与结构性趋紧转向全面过剩。

市场参与者需做好应对

未来市场冲突会更多地集中在镍铁—高冰镍—硫酸镍供应节奏与硫酸镍新增需求的匹配上。由于青山实业宣布10月开始向外部供应高冰镍，比市场预期的时间节点提前。这种情况下，远期镍价向下拐点可能提前，预计镍价将进一步承压。

对于未来的镍价，短期市场重估供需情况，对远期镍的价值进行重构，其中也夹杂了很多情绪的扰动，但本质上是价格回归到特定阶段的价值的问题。短期镍价不会继续大幅下跌，理性的投资者在看到精炼镍与镍铁的价差缩窄之后，会重新评估镍铁转化为高冰镍的动能。

中期来看，镍定价将回归镍金属的价值，即最上游矿端与下游终端需求的平衡。短时间内，由于需求大幅增加还需要时间，而矿端供应的瓶颈不明显，供应趋于宽松而定价下移。但是从更长的周期纬度去看，需求增长潜力很大，矿端供应瓶颈会逐渐显现，进而出现新的平衡。

建议短期内投资者可以思考超跌之后的买入机会。一方面，在四季度之前暂时不具备镍铁大量转化的可能，而在镍价超跌之后，对于精炼镍本身的供需会产生更积极的影响，例如限制供给释放、促进下游补库等;另一方面，从二季度来看，无论是镍盐还是精炼镍，供应上仍然相对短缺，现货市场仍能提供短期的基本面支撑。此外，对于下游需要原料采购的企业而言，建议在镍价超跌后适当提高备货量，未来可以借助期货工具更好地进行风险管理，避免价格大幅波动。