需求大概率回升 菜籽粕期货仍有走高机会

受美豆出口急剧下降影响，前期美豆冲高回落，引发内盘油类粕类期货大幅回调。郑州菜籽粕期货一度跌停，上涨趋势遭到一定破坏。展望后市，陈作美豆库存继续被调紧，虽然新作美豆播种面积有所增加，但供应仍然紧张，此外，南美大豆生产面临不确定性，同时国内粕类特别是菜籽粕需求大概率回升，菜籽粕期货仍有上涨的机会。

美豆供应紧张难改

美豆的供求状况对国际油脂油料价格走势有决定性影响。由于出口和压榨双双强劲，虽然去年美豆产量大幅增加，但2020/2021年度美豆期末库存被大幅下调至近8年来低点。

由于近几个月美豆压榨以及出口表现继续良好，陈作美豆期末库存有继续下调的空间。

由于目前大豆价格高企，USDA预估今年美豆播种面积将为9000万英亩，比去年增加690万英亩，高于此前市场平均预估的8940万英亩;给出的单产预估为50.8蒲式耳/英亩，为美国历史第二高水平;2021/2022年度美豆产量预估为45.25亿蒲式耳，为美豆历史最高水平。但即便如此，由于美豆压榨和出口预期较好，2021/2022年度期末库存仍然只有1.45亿蒲式耳，略高于陈作库存的1.2亿蒲式耳。也就是说，今年美豆生产不容许出现大的闪失，播种进度、生长条件必须极为完美才可以使美豆供需水平达到紧平衡状态，否则新作美豆库存极有可能跌破1亿蒲式耳，从而大幅推高美豆价格。

南美生产仍不乐观

1月中旬后，由于南美大豆产区出现有利降雨，CBOT大豆期货价格回调。近期巴西大豆主产区降雨频繁，部分市场机构开始上调巴西大豆产量。

但也要注意，一是由于播种前期持续干旱，今年巴西大豆播种明显推迟，加之近期阴雨天气导致收割进度大幅落后于往年。许多地区收割进度创出近10年来最慢水平，这将推迟巴西大豆的上市时间。二是持续的阴雨天气可能导致巴西大豆品质下降。在大豆成熟之后出现连续降雨，不仅导致无法及时收割，而且使得成熟的大豆因长时间浸泡在雨水中，出现发芽、发霉等现象，影响大豆质量。三是阿根廷大豆仍处于早期生长阶段，后期不确定的天气条件对其产量影响很大。

此外，新冠肺炎疫情在巴西相当严重，为防控疫情，卡车运输可能不畅，此外，巴西、阿根廷港口工人时不时罢工，也影响了南美大豆出口。

全球菜籽连年减产

由于播种面积减少，2018/2019、2019/2020年度世界油菜籽产量接连下降，2020/2021年度略有反弹，但仍处于较低水平。

加拿大是世界最大的油菜籽生产国和出口国，也是我国油菜籽以及菜籽油、菜籽粕的最主要进口来源国。加拿大2019年、2020年连续2年油菜籽播种面积下降，加之欧洲进口油菜籽需求旺盛，以及加拿大油菜籽和下游产品出口较好，加拿大油菜籽供应极为紧张。近期加拿大温尼伯交易所油菜籽期货价格创历史新高，提升了国际油菜籽及其产品价格总体水平。

由于欧盟进口加拿大油菜籽较为积极，美国等国进口菜籽油、菜籽粕较为积极，因此加拿大油菜籽出口和国内压榨均表现良好。

1月底，AAFC预计由于油菜籽价格飙升，今年加拿大油菜籽播种面积将增加24万公顷，达到865万公顷;产量将达到1990万吨，同比增加118万吨，创出历史第三高点。但即便如此，由于出口强劲，2021/2022年度加拿大油菜籽期末库存依旧偏低。AAFC预计加拿大2021/2022年度油菜籽期末库存仅为100万吨，比上年度下降20万吨。

国内菜籽粕需求有所改善

由于加工利润良好，部分民间机构进口积极性较高，2020年我国油菜籽和菜粕进口比前年略有增加，港口菜粕库存有所上升，但和前几年相比，依旧处于较低水平。

与往年相比，进口油菜籽数量下降，沿海油厂菜籽压榨水平普遍较低，菜籽粕库存不高。

根据船期预计，2月份国内进口油菜籽到港量为18.8万吨，3月份略微增加至24万吨，这与往年40万—50万吨的月度进口量相差过大，远不足以满足国内油厂的压榨以及菜粕需求。菜粕到港量同样不高，2月、3月、4月三个月预计月均到港10.9万吨。

从需求方面来看，由于生猪存栏量加速恢复，2020年我国饲料产量大幅增加。目前我国大部分地区气温回升较快，水产养殖即将大面积展开，主要用于水产饲料生产的菜籽粕需求将季节性增加。另外，目前豆粕现货和菜籽粕现货价差处于800元/吨的历史偏高水平。由于玉米以及相关产品价格上涨，菜籽粕和DDGS价差处于130元/吨的历史低位。这使得目前菜籽粕的性价比较为突出，有利于提高其在饲料生产中的使用份额。

与此同时，近期相关粕类需求也有转旺迹象，为菜粕期货走强背书。由于进口大豆到港延迟，春节后油厂复工速度较慢。据预计3月份各港口进口大豆到港仅为620.2万吨，4月份也仅恢复到760万吨。截至目前，沿海地区油厂大豆库存为476.04万吨，较去年同期下降2.4%。库存偏低，加之到港量下降，油厂本周和下周压榨量将分别为180万吨和178万吨，和春节前的动辄200万吨以上的周度压榨量无法相比。从需求端来看，经过节日期间的消耗，节后饲料厂补库积极，油厂豆粕成交大幅提升。据监测，截至2月26日当周，油厂豆粕成交量为73.13万吨，为近一个月单周成交最高值，比去年同期的54.51万吨增加34.15%。

综上所述，由于期初库存较低，下年度美豆供应紧张局面不会因播种面积增加而有很大改变。南美大豆仍处于重要生长期，产量和出口仍有变数，这将为豆类炒作提供丰富题材。国际油菜籽特别是加拿大的低库存局面不会因一年的增产而明显上升，中国的油菜籽以及菜籽粕供应也不会有明显改善。虽然美豆价格在去年下半年大幅上涨，加拿大油菜籽期货也创了历史新高，但牛市不言顶，菜籽粕期货在农历牛年仍有走牛潜力。