多空驱动不强 甲醇期货或将仍以震荡为主

成本抬升，利润亏损

1月以来内蒙古乌海Q5500动力煤价格从524元/吨下跌至463元/吨，下跌61元/吨，约11.6%左右涨幅。1月以来，供应恢复，需求下降，高估值动力煤，港口内地轮番下跌，恐慌性抛货。春节期间上游生产高于往年，下游需求走低。节后需求恢复缓慢，短期供需错配导致价格持续疲软。

一季度面临需求回落。中长期来看，如果疫苗有效，国内外疫情得到有效控制，那么国外制造业回春以及国内对生产消费的刺激服务行业的恢复等，电力需求会保持一定增速。如果国外疫情难以受到控制，那中国作为世界加工厂的角色依然使得出口加工行情火爆，同样对电力需求保持相应增长。综上所述，动力煤缺口依然存在。一季度随需求回落价格或有回调，但中长期仍看好煤价有上涨空间。

煤制甲醇成本由2月初的1800元/吨左右下跌至1650元/吨左右，成本下跌8.3%，内蒙古甲醇价格1800元/吨，成本从亏损修复至150元左右的利润。对于甲醇这样一个持续供需过剩的品种，价格在成本线附近甚至维持一定的亏损是正常的。成本端利润仍有可压缩的空间。

供应快速恢复，春检即将开始

于2020年12月投产的榆能化和神华榆林甲醇总计360万吨装置高负荷稳定生产。一月山东盛发17万吨焦炉气装置稳定生产。新疆众泰20万吨焦炉气装置1月21日左右投产成功，预计稳定生产在3月。2月暂无新增投产装置，据统计：淘汰临沂恒昌15万吨/年、微山同泰10万吨/年、咸阳化学60万吨/年、河北建滔20万吨/年甲醇装置。装置产能总计9386万吨。2月重庆卡贝乐85万吨/年、中石化川维一套77万吨/年继续稳步提负荷。四川江油万利15万吨/年在(2月20日)已进入恢复时期;四川泸天化40万吨/年气头装置月底计划恢复。2月开工率大约在74.5%。3月仍有内蒙古博源、青海中浩、内蒙古天野等几套项目初步计划恢复，预计在3月下。

数据显示。大多数甲醇装置春季检修时间在3-4月份。其中4月份检修最为集中，涉及产能不足500万吨左右;其次是3月份400万吨以上;5月份、6月份均在300万吨左右。春检大约于3月中下开始。粗略估计开工率下降两个百分点左右。

关注春检和装置恢复节奏，是否能造成供应集中变动。

外盘供应紧逐渐恢复，进口量3月修复

去年12月至今年1月外盘供应紧缩，2月初伊朗装置逐渐恢复，随着气温回升，伊朗地区甲醇开工将逐渐提升。虽然美国甲醇装置受寒流影响多数停工。但进口自伊朗的甲醇占中国总进口量的30%以上，伊朗甲醇开工率2月触底回升之后，对于中国3月甲醇的进口将得到有效修复。

目前2月分进口到港货依然比较少，但值得注意的是，西南天然气装置恢复之后对港口输出量上涨，供应增加。从外盘供应恢复时间来看，3月预计港口出现持续累库。

传统下游需求恢复，MTO维持高负荷

新兴下游方面维持较好。MTO开工维持较高负荷88%左右。3月MTO装置未听闻检修。新增产能要体现在4月以后。所以下游需求无新增量。

传统下游方面需求淡季。1、2月传统下游需求走弱。甲醛受环保及利润影响，开工比往年同期低。醋酸以及MTBE开工相对较高。下游综合开工1、2月走低触底。3月预计小幅上涨。但整体影响量有限。

注意到外盘价格推涨之后，国内转口量明显增加。

MTO综合利润修复

随着聚丙烯价格的暴涨，MTO利润修复转好，港口外采甲醇制烯烃企稳利润企稳回升生产动力较足，3月没有检修计划，暂时不存在亏损降幅检修的可能。

结论及操作

内地装置产量增加，传统下游需求恢复。天然气装置产量3月基本回归。港口方面， 外盘装置逐渐恢复。1、2月进口量均较少，3月进口有修复。内地与港口套利窗口扩大，逐渐给港口带来压力。港口预计3月开始累库。春检3月中下开始，价格或跟随春检节奏变化。甲醇估值随商品和宏观利好重心抬升，目前估值偏中性。多空驱动不强，甲醇期货价格预计仍以震荡为主。但是随春检开始以及PP估值的回归，预计PP-3MA价差缩小。

风险：装置检修、进口、宏观、原油等

操作建议：PP-3MA逢高做空