利好因素共振 燃料油期货或延续偏强格局

随着全球超额流动性的释放，叠加欧美疫情有所好转，经济复苏预期增加，市场风险偏好有所改善，鼓励了春节后大宗商品的集体上涨。其中，国际原油价格持续上涨，不仅为燃料油等下游节能商品提供了成本支撑，也随着全球航运需求的复苏而转向乐观趋势。在利好因素的共振下，近期国内燃料油期货2105合约由春节前的断崖式下跌走势转变，期价重新进入中期上涨趋势，本周二最高涨至2484元/吨一线，为去年1月以来的最高水平。

市场风险偏好回升

最近全球大宗商品价格集体上涨，背后的驱动逻辑有两个方面:

一方面，全球流动性充裕。在过去的一年里，为了减轻新冠疫情对全球实体经济的负面影响，全球主要经济体都“开闸放水”。据统计，过去一年各国释放的流动性超过了过去十年的总流动性规模。美联储和欧洲央行最近宣布的货币政策决议表明，今年上半年全球流动性宽松的基调将保持不变。低利率环境下超额流动性无疑会导致资产价格上涨，商品价格重心上移。

另一方面，全球疫情形势有所改善。进入2月份后，发达国家新冠疫苗接种速度加快，单日新增确诊病例逐渐减少，从高峰时的80万例降至35万例。从具体国家来看，美国每天新增病例数从高峰时的30万例下降到8.7万例，而欧洲、英国、法国、德国每天新增病例数基本下降到1万例左右。今年第三季度，发达经济体有望完成80%的疫苗接种率，而新兴经济体有望在年底前完成大多数人的疫苗接种。接种疫苗后，疫情有望逐步得到控制，全球经济复苏有望加快，这将有助于提振商品市场的风险偏好。对原油等节能商品的需求预计将在第三季度回到疫情爆发前的水平。

供需结构不断改善

进入2021年以来，欧佩克+产油国加强了减产协议，继续保持偏紧产能，确保减产取得积极成果。石油市场供应紧张的优势预计将持续下去。基于2021年下半年新冠疫苗大规模普及，原油需求的恢复将是大势所趋。预计2021年原油市场将保持较小的供需缺口，有利于逐步消化现有存量。

考虑到2021年地缘因素仍将是关注的焦点，对国际原油价格有溢价效应，基本面和地缘局势仍将对国际原油价格形成偏多氛围。在宏观面整体趋于乐观、原油基本面保持良好趋势的背景下，国内外原油期货价格有望在后市保持相对强劲的格局，这将继续对燃料油等下游节能商品形成良好的成本支撑作用。

航运业景气度回暖

众所周知，燃料油相对容易储存和运输，热值高，长期以来被作为船舶运输(特别是远洋航运)中最重要的动力来源。据了解，船用燃料成本约占船舶总运营成本的50%，所以航运市场景气度强弱会直接影响燃料油的需求，进而对价格产生影响。全球航运市场有六大航运指数，以波罗的海干散货指数(BDI)最具代表性，该指数比较能反映航运市场的景气度，也能为燃料油需求前景提供前瞻性指引。

数据显示，截至2月23日，波罗的海干散货指数(BDI)回升至1727点，较2月初的1327点大幅增长了30%。此外，巴拿马型运费指数(BPI)回升至2306点，较2月初的1623点大幅增长了42%。而大灵便型运费指数(BSI)回升至1744点，较2月初的1141点大幅增长了52.85%。航运指数回升无疑预示着未来航运业景气度回暖，同时也为船舶燃料需求的增长提供了有力的佐证。

总体来看，全球流动性充裕，金融市场风险偏好上升，叠加原油供需结构向好给予燃料油较好的成本支撑，在全球航运市场需求回暖的背景下，未来船舶燃料需求有望稳步增长，进一步修复燃料油商品属性。因此，预计燃料油期货2105合约延续偏强格局。