多重利好支撑 白银期货或将震荡走强

继美股游戏驿站等股票大涨之后，美国散户将目标转向白银市场，仅用3个交易日就将白银价格提至30美元/盎司，直接突破2020年8月的高点，随后市场急转直下，一路下跌至26美元/盎司附近，基本撤回大部分涨幅。仅仅一个星期，白银就经历了“过山车”行情。预计白银期货中长期存在低估，美股GS市场难以复制。

美国散户购买白银的原因

首先，白银期货上涨，更多是白银与黄金比值关系修复以及短线投机资金积极介入的结果。这次白银大涨，而黄金涨幅相对克制，主要的驱动因素是此前Reddit论坛Wall Street Bets散户号召“发动史上最大的白银逼空”，甚至有Reddit论坛用户发帖称，单考虑通胀因素，白银应该达到200美元/盎司。受此影响，全球最大白银ETF——Ishares Silver Trust(SLV)的期权持仓量达到历史新高224万手，白银ETF持仓量在1月29日和2月2日单日持仓量增量分别达到1070吨和1766吨，至最高2.1万吨。

其次，投机资金选择白银，一方面是因为白银的高波动性，价格与价值有所脱节。之前在Reddit开战书中，白银成为最新标的，最直接简单的理由是白银价格跟真实价值严重脱节，价格被操纵。另一方面，由于白银的市场体量比黄金小很多，类比GME这类小市值股票，更易被机构或游资实现操控。根据开采金银持有量对比测算，按照白银当前价格(26美元/盎司)和黄金价格(1800美元/盎司)，白银可投资存量不到黄金的5%，白银相比黄金更易操纵。另外，这次美国散户提到的白银标的和前一次GME的战略相似，直接对标的是华尔街机构运营的白银ETF，想通过股票逼空的玩法击溃这些投行和基金。

最后，投机资金选择白银ETF作为突破，顺势推高白银期货。SLV的规模达到180多亿美元，虽以信托为架构，但能投资大宗商品。当投资者买入ETF份额，该信托会从实物市场购买以银条形式为主的白银。美国散户希望复制GMS的扎空行情，通过ETF购买足够多的白银，诸如银币、银条或其他实物白银，造成市场短期白银供应短缺。理论上，能引发市场投资者因稀缺性争抢白银资源，推高白银介入市场的价格，从而波及伦敦场外交易市场继而波及全球市场。而白银SLV的特点给投机多头提供了机会，SLV自身没有什么空头，但SLV内部有很多套利盘，这些套利盘与白银的现货、期货市场相联，打掉SLV就可以让COMEX交易所里大量聚集的白银空头集体崩溃。此外，SLV还有其他优势，包括有更多经纪商提供这一标的的交易、流动性更好、有相关期权交易。

白银能否进入大涨趋势

接下来白银能否进入大涨趋势?试着从以下两个方面分析：

一方面，从价格估值推算市场资金量。当前，全球几大交易所可供交易的白银库存(显性)总量不到10万吨，按照过去五六年银价均值16.17美元/盎司计算(1吨=32150.75盎司)，其总市值不到600亿美元。假设真如Reddit用户高喊白银仅凭通胀能涨到200美元/盎司，其总市值不超过7000亿美元，即便按照2020年的价位25美元/盎司计算，其总市值或达到1万亿美元。当前，美联储资产负债表规模超过7万亿美元，至7.4万亿美元，相比2020年3月扩表了近3万亿美元的规模。如果真如散户预计的银价涨到200美元/盎司，这相当于美联储资产负债表扩表增量的近1/3用于投入白银市场，这个可能性不大。

另一方面，股票和大宗商品的区别。大宗商品不同于个股，体量庞大且具有替代性。在GME股票发生多头逼空前，日均交易额约为5000万美元，逼空行情开始后，成交额开始放大，峰值出现在1月29日，成交额达到3亿美元。而纽约期货市场2020年白银的平均日交易额接近110亿美元，二者体量不是一个层级。美国散户即便要对白银进行逼空，白银过去半年处于上涨的回调阶段，并且COMEX白银期货净持仓处于多头增持水平，与GME等游戏股票在逼空前机构持有该股期货、期权大幅空头头寸状态相悖。

因此，美国散户购买白银ETF中期能够助推银价更好地价值回归，但短线大涨的概率不大，后市仍将回归偏强振荡。

后市展望

回顾十年白银供需平衡表，可以发现白银供给、行业、消费相对稳定，而投资需求波动较大，成为主导定价因素。首先，在2020年，货币宽松下的通胀和避险需求将主导黄金的投机需求，进而导致金价和银价振荡上涨。这些散户跟风买入只是短期现象，在一定程度上使得白银价格未来上涨提前到来。其次，拜登上台后的1.9万亿美元财政刺激计划近期取得进展，美国参议院和众议院通过了预算决议。最终的新冠病毒救助法案可能在3月15日前在国会获得通过，届时大流行期间增加的特殊失业救济金将继续维持，这将有利于美国消费者支出，提高美国通胀预期，并在中期形成对金银的有利支持。最后，随着新能源技术革命的出现，工业对白银的需求也在缓慢增长。根据预测，光伏板块的白银消耗量在乐观估计下，将分别占白银年产量的7.72%和12.28%。以上多重利好支撑白银期货在2021年震荡走强，中长期维持22-35美元/盎司的区域波动。