全球需求无有效反弹 橡胶期货短期震荡

一、橡胶市场行情

1月份，天然橡胶期货主力RU2105合约收出一根小阳线，最高达到15115，最低下跌到13925，月末收于14405，月涨幅3.63%。2105持仓量从21.4万手降至20.3万手，2109持仓量从3.3万手上升到4.3万手，12月份橡胶总持仓量表现为资金流出。2105成交量从1212万手降至1012万手，2109成交量从65万手上升至93万手。1月份，NR指数合约收出一根小阳线，月涨幅4.20%至10755，持仓量4.9万手，成交量53万手。

1月上旬，元旦假期过后，资金充裕，橡胶期货获利持续上行。东南亚产区供应未有改善，泰国、马来局部地区降雨偏多，原料供应收紧，海运费价格上涨，为天胶外盘价格提供支撑。工厂多有备货，但价高采购意向薄弱，月初市场整体交投清淡。

1月中旬，泰国四个府爆发落叶病，谣传减产60%，但后证明消息不实，期货价格冲高至15000上方，资金快速减仓回落。但期价下探至14000下方遇到支持，部分工厂及贸易商低价补货。此外泰国疫情并未蔓延，未影响到供应端。

1月下旬，河北地区疫情严重，北方部分省市防疫管控严格，物流运输受阻，业者担忧情绪加重。部分橡胶制品及鞋材厂陆续放假，需求下滑，现货市场成交气氛进一步转淡。泰国天气好转，胶水放量，价格一度下滑。但月底传闻泰国准备建罐收购20万吨胶水来支撑价格，期价再次反弹至14500位置。

1月橡胶现货价格弱势震荡。泰国南部主产区天气好转，供应量增加，以及年底资金回笼，市场采买情绪不高。合艾产区1月底，胶水价格较上月下跌3泰铢至45泰铢/kg，杯胶价格较上月上涨1.65泰铢至39.15泰铢/kg。

日本和新加坡市场也上涨，1月底日胶上涨5.25%至236.5，新加坡标胶上涨5.21%至161.5。截至2020年1月29日，上海期货交易所库存环比增加0.17万吨至17.46万吨。

1月底沪胶05合约与云南乳胶期现价差升至705元/吨。沪胶05合约升水现货。与上月相比，青岛保税区进口原料价格环比基本持平，烟片价格环比微幅下跌，标胶价格环比上升1-2%。与去年同期相比，烟片价格同比上涨36%，泰标、马标和印尼标胶价格同比上涨6-7%。

1月沪胶2109和2105价差运行稳定，月末报70。沪胶资金在1月整体表现稳定，在1月7日达到顶点后，小幅流出。20号胶NR2105和2103的跨期价差缩小，月末报170。20号胶期货合约也表现为资金流出。

二、供需情况

预计到2021年，全球天然橡胶产量将达到1367.8万吨，同比增长8.6%，低于2019年1384.2万吨的水平;2021年天然橡胶需求预计达到1343.6万吨，同比增长4.9%，低于2019年的1376.8万吨。预计2021年全球经济增长率为5.5%，比今年10月份的预测值高0.3%。2021年全球经济有望回到疫情前2019年的产出水平。预计2021年中国经济增速将反弹至8.1%。

原料市场：

1月份，泰国南部主要产区的供应量大幅增加。上旬博他仑、宋卡、北大年、也拉和那拉提瓦雨量充沛，导致原材料供应紧张。然而随着天气的好转，胶水产量很大，购买价格迅速下降，月底降至42铢/公斤。泰国北部、东北部和越南气温下降，橡胶进入减产季节。加工厂保持适量的库存，供应商多以交付前期订单为主。当月，泰国、印度、马来西亚等东南亚橡胶生产国面临严重疫情，防控管理加强，导致外来劳动力短缺。印度尼西亚和马来西亚的产量相对稳定。由于海外价格上涨，印尼向中国出售的橡胶数量有所减少。

受拉尼娜影响，国内产区提前停割。受低温影响，胶农考虑了割胶对橡胶树的损害程度和后期维护的投入。1月初，海南产区只生产了少量的原料，民营工厂的浓缩乳胶储罐多以存满，对原材料的购买意向有限，只购买了少量的海胶。浓缩乳原料的导购价约为13200元/吨，全乳胶原料的导购价约为12500元/吨。早在12月，云南产区的采伐就被彻底叫停。1月中旬，橡胶加工厂原料储备告罄，加工厂停产，市场主要消耗库存。

就合成橡胶而言，1月份原油价格上涨7.68%，月底WTI收于每桶52.14美元。顺丁方面，供应端有库存积累，下游工厂复工存在时间。整体供需情况不理想，市场还在低价位消费库存。但还是要看到，3月份很多套顺丁装置检修，顺丁供应端缺口依然存在，顺丁价格呈现小幅反弹趋势。丁苯方面，部分丁苯橡胶装置的停产和供应商销售压力的缺失会支撑丁苯橡胶，但下游需求的减少会拖累。2月上半月，丁苯橡胶市场将呈现疲软运行，市场报价将围绕出厂价运行。

库存：

截至2020年1月29日，上海期货交易所库存环比增加0.17万吨至17.46万吨，同比去年减少6.91万吨。20号胶库存较上月增加0.85万至5.65万吨。

进出口：

2020年12月，中国天然橡胶(含乳胶、复合胶、混合胶)进口共计58.83万吨，同比减少2.89%，环比增加1.66%。具体来看，天然乳胶进口7.96万吨，同比增加29.40%，环比增加56.66%;技术分类的天然橡胶进口14.48万吨，同比增加12.81%，环比减少7.72%;烟片胶进口1.65万吨，同比减少23.62%，环比减少11.76%;混合橡胶进口29.08万吨，同比减少17.22%，环比减少2.64%。天然乳胶12月进口同环比增幅较大，一方面云南地区仍有部分替代种植指标入境，另一方面因担忧1月中下旬下游制品企业放假影响提货，进口商提前补货。2020年，中国天然橡胶进口共计590.21万吨，同比增加13.58%。

下游市场：

1月轮胎工厂的开工呈现逐渐分化的特点。因12月北方环保检查以及江浙地区限电政策等利空因素限制工厂生产，导致轮胎产能受挫，自1月初各工厂为了完成订单将开工率提到较高水平，大型工厂多满负荷生产，其他多数开工多在8成以上。进入1月中下旬，除了大型工厂和特种轮胎工厂开工保持稳定向好，其他工厂的开工小幅下滑，主要原因是部分中小型工厂在出口订单减少的同时，国内订单不景气，开工率逐渐调低至5成左右。而且河北、黑龙江地区疫情较严重，行业内对后市担忧情绪浓厚，也对开工有一定拖拽作用。此外，因轮胎出厂价格连续上涨，也对下游需求有抑制作用，贸易商库存普遍承压，压力向上传导，工厂开工有压力。全月看，轮胎企业开工率相较12月明显上涨，但并未完全恢复至11月末的开工水平。1月企业整体开工率在60%附近，全钢胎开工率为64.00%，半钢胎开工率在62.00%，斜交胎开工率为52.00%。

12月，汽车产销分别达到284.0万辆和283.1万辆，产量环比下降0.3%，销量增长2.1%，同比增长5.7%和6.4%，增速比上月有所减缓。2020年，汽车产销2522.5万辆和2531.1万辆，同比下降2.0%和1.9%，与上年相比，分别收窄5.5%和6.3%。1月份，我国重卡市场预计销售各类车型超过18万辆，同比大幅增长54%。重卡市场已经是连续第十个月刷新纪录。2020年取得了162万辆的全球最高纪录，同比增长了38%。

三、后市展望

在宏观方面，美联储主席鲍威尔在FOMC会议上强调美国经济复苏步伐有所放缓，在新冠疫情没有结束的情况下，美联储距离撤出大规模经济支持措施还很遥远，将基准利率保持在0%-0.25%的范围内不变仍有很大距离。美元指数持续下跌，仍有利于整个大宗商品价格。在国内，李克强总理强调宏观政策的连续性、稳定性和可持续性发展。央行又开始注资，短期利率下降。

在供应方面，越南、泰国北部和中国东北将在1月底和2月初完全关闭。2月，泰国南部、马来西亚和印尼棉兰产量将逐渐减少，东南亚主要橡胶产区将向季节性低产季节过渡。当地加工厂和供应商提前储备库存，所以他们没有动力发货。国内市场整体库存仍偏高。考虑到春节假期的因素，大多数进口船舶都避免在假期前后到港，因此中国的天然橡胶进口将在2月份大幅下降。

需求方面，从2月5日起，北方地区轮胎等下游企业陆续进入年假，大部分企业于22日后恢复生产。部分大型轮胎厂的假期很短，约5天左右。总体而言，2月中上旬，下游工厂生产负荷处于较低水平，国内物流也将关闭。该厂2月份的橡胶原料储备工作大部分已经完成。即使放假后工厂复工，预计也不会出现爆炸性的集中采购，天然橡胶市场下游需求大幅下降。

总的来说，国内生产区已经进入停割期，所有乳胶减产后，可交付库存较低。2月份东南亚产量逐渐减少，泰国疫情也没有影响到供应端。但目前变异病毒没有得到有效控制，全球需求没有有效反弹，出口订单减少。此外，泰国收购20万吨胶水的计划需要跟踪进度。从技术分析来看，均线处于粘合状态，短期震荡。然而，未来的经济复苏和通胀上升是高概率事件。策略上建议橡胶期货2105采取逢低做多的思路，14000应该是比较好的位置。STR20报1650-1660美元/吨，SMR20报价为1630美元/吨。