替代现象日益突出 玉米期货承压回落

1月中旬之后，玉米期货出现一波回调，其期货价格在2900点下终于出现了压力，而持仓也有所回落。

但与前期阶段性回调不同的是，玉米价格在情绪的推动下已经达到高位，现货市场下游企业对价格的接受度逐渐降低，寻找替代品的浪潮正在兴起。

玉米饲用需求减少

玉米具有优良的消化性和适口性，一直是饲料中能量供应的主要来源，占配方的一半以上。从中长期来看，中国的饲料需求仍在上升。此前在供需平衡表中，多方都提高了玉米需求的预期数量。

然而随着玉米价格上涨到较高水平，饲料企业和下游养殖业的生产成本大幅增加。目前市场价格高，供不应求的猪养殖利润在770~2300元/头左右。因为利润巨大，目前还能承受上游涨价，保证玉米供应。但与此同时，蛋鸡、肉鸡、肉鸭等家禽的养殖利润近几个月内仍徘徊在0附近，因此开始积极进行饲料配方改造和产能削减。

替代品市场火热

饲料配方的变化在玉米替代市场也表现出明显的迹象，最直接的是小麦、高粱和大麦的价格上涨，其中小麦价格在2021年1月21日达到近年来的最高值2634.5元/吨。

与此同时国储水稻和小麦的拍卖也相当火爆。今年1月中旬以后，国储小麦拍卖成交率高达99%，而稻谷拍卖成交率也提高了20%-30%。而在去年同期，成交率基本在5%以下。鉴于此，近期也收紧了临储小麦拍卖政策:原保证金为110元/吨，但自2021年1月26日-27日的竞价销售开始，保证金将为220元/吨，同时还需预付1000元/吨的款项后才能参与交易。

进口玉米价格上涨

此外，全球玉米供应也相对紧张，库存降至近年来的新低，目前约为2.83亿吨，较去年下降6.3%。尤其是美国这个重要的玉米出口国，期末库存跌至七年来的最低点，价格随着出口预期扩张而飙升。

此外在新冠疫情的背景下，许多国家都出现了禁止或限制农作物出口的规定，这进一步减少了玉米在市场上的流通。如果后续部分玉米产区播种面积减少或产量下降，进口玉米价格有望上涨。

替代品对玉米期货的影响

玉米价格高给下游带来的利润压力需要通过降低产能或寻找廉价替代品来缓解。根据这种需求，随着对玉米的需求逐渐向替代品转移，玉米价格会向下回归。

然而与此同时，需要看到其他替代品的价格有不同程度的上涨。如果使用替代品，仍然不会带来太大的利润，可能会导致下游畜产品价格被迫上涨。在这种情况下，单一品种玉米的价格上涨将演变为饲料市场相关产品的整体价格上涨，由此产生的玉米高价格将成为一种长期而广泛的现象。目前，中国玉米市场仍处于前一种情况，但未来可能会演变为后一种情况。

从近期玉米期货走势来看，近期玉米替代现象日益突出，交易商出货量增加，造成短期供求宽松，期货承压回落。但中长期来看，各种饲料农产品价格上涨，加上下游饲料需求较好，会给期货带来更好的支撑。近期玉米的弱势可能会延续，但由于下方空间有限，追空需谨慎。中长期还是建议保持看涨思维。