供紧偏紧叠加需求走淡 煤焦期货下行回调

2020年煤炭行业呈现先跌后涨的格局，新冠疫情对其价格的负面影响相对较小，但给供应带来了影响，加上全球疫情和日益紧张的国际关系，使得下半年煤焦价格以近80%的涨幅走出牛市。受基本透支事件和通货膨胀的影响，后期煤焦基本面呈现供不应求、需求疲软的态势，焦煤相对较强。目前现货端继续补涨，焦炭十四轮已基本落地，将迎来第十五轮提涨。焦煤现货补涨缓慢，而期货端仍有一定升水，开始主动向下回调修复。焦化利润长期处于高估区间，预计2021年有望得到转换。煤强而焦弱或呈现，期限结构有望进一步趋平，远强近弱有望继续。

宏观分析：

拜登上台后增加支出面临诸多障碍，美元反弹抑制资产走势，目前全球股权资产面临较大压力，通货膨胀也体现在农产品和部分工业品上，后期美元可能遭遇强势支撑反弹，滞胀风险高涨，避险需求有望上升。因此黑色系商品作为被高估的风险资产，05合约着大幅波动或回调的风险。从政策方面看，2021年十三五规划供给侧改革已经告一段落。焦化去产能仍有余温但炒作力度有限，海外疫情引发的煤炭端供给事件因素应持续关注。

基本面分析：

焦煤方面：

焦煤价格运行逻辑相对简单，供给方的逻辑体现更明显。首先，一些煤矿临近春节开始放假，上周内蒙古乌海及周边地区的民营煤矿陆续发布放假通知，正月十五之后上班，持续30天;其次，受疫情影响，与河北接壤的山西煤矿产量有所下降。最后，目前中蒙通关车辆只有700辆左右，与10月中旬的1000辆水平相比仍大幅下降。边际供应量增加有限，炼焦煤供应依然紧张。根据近几年的季节规律，每年的1月和2月煤炭产量仍会阶段性下降。因此，预计焦煤供给端偏紧趋势将保持不变，但价格上涨基本得到体现。

下游需求方面，焦炭第十四轮提涨已经全部落地，本周焦化企业开始了第十五轮提涨，累计上涨1000元/吨，目前焦化企业利润居高不下。上周调研全国30家独立焦化厂的吨焦盈利情况，全国平均吨焦利润为913元，高于上周63元。从逻辑上讲，在高利润下，炼焦企业的生产积极性更高，而焦炭企业的补库积极性更强，短期内基本上对焦煤期货价格有支撑。从时间上看，炼焦生产也受到春节前淡季的影响，虽然在钢材端不明显，但还是抑制了焦煤需求预期。

短期焦煤期货05合约供应依然紧张，需求端支撑疲软，期价有望震荡调整。短期来看，要注意1600元/吨整数关口下方的支撑。

焦炭方面：

最新数据显示，2020年12月全国焦炭产量为3972万吨，同比增长1.2%，2020年1-12月全国焦炭产量47116万吨，与2019年持平。1-12月，中国生铁产量分别为8.8752亿吨，同比增长4.3%。铁水产量同比增增长明显高于焦炭产量同比增长，这是焦炭期货价格创出新高并持续上涨的主要原因。

经过十三轮提涨，焦化企业吨焦利润突破800元/吨，企业在高利润下生产积极性居高不下。但由于4.3米焦炉的退出，新增产能投放低于预期，焦炭整体供应依然紧张。从库存来看，目前焦炭整体库存处于近七年同期的较低水平，较低的库存也证明了供应紧张。

下游需求方面，焦炭十四轮提涨落地后，钢厂处于盈亏平衡边缘，部分钢厂处于亏损状态。后期钢厂有主动检修的预期，需求端支撑减弱，这是近期焦炭疲软的主要原因。但焦炭整体库存偏低，现货价格相对坚挺。期货价格大跌后，要注意现货十五轮后的补跌。后期长期来看，焦煤有望强于焦炭，套利可以采用多焦煤空焦炭的操作思路。

总结：

综上所述，煤焦整体供应紧张而需求疲软，而焦煤相对较强。宏观上要警惕美元滞胀和周期性反弹的风险，并进一步关注国内政策余温和国内外疫情发展对供求的干扰。目前盘面正在下跌，现货端有望补跌。

关键：关注05合约回调幅度，焦炭05关注2500-2600区域支撑，上方关注前高，焦煤05关注1500-1600区间，上方关注前高。

套利：关注多煤空焦，反套。