春耕备肥旺季提前兑现 尿素期货接连创新高

2021年春节较晚，春节后农业施肥就要开启，这是本轮行情的必要而不充分条件。元旦假期后的第一个周末，河北疫情进一步加剧，农业终端销售网点和下游工业用户担心重蹈2020年春节后物流受限无法运输的覆辙，提前采购备肥，春耕备肥旺季提前履行。这时候尿素厂家趁机提高尿素现货价格，由于没有涨停板限制，每天提高40-50元/吨，最高上调90元/吨。两周内尿素期货价格上涨250元/吨，接连创尿素期货上市以来新高。

产业套保库存压力后移

在Contango结构下，大多数产业客户和现货公司都会考虑买入现货、卖出期货的策略。只要尿素期货价格与现货价格的价差能够覆盖仓单成本，就可以进行无风险套利。在这轮上涨行情中，大量对冲(买现货卖期货)进入市场。这种策略将工厂的显性库存转化为期货套期保值的隐性库存。除了实质性需求外，大量需求来自期货溢价后的套期保值现货购买，更好的现货交易推高了现货价格，进一步推高了期货价格。

理论上套期保值单可以一直持有到2105合约交割，套期保值单买入现货带来的“需求”最迟会延迟到5月，库存压力会相应向后移动。交易所的日仓单是显性库存，2101合约的交割量接近7万吨，大部分是1月合约和5月合约的正仓。通过期货2105合约提前卖出了5-6万吨。加上最近两周新输入的套期保值订单，保守估计2105合约在本轮上涨行情中的套期保值总量为30-40万吨。当目前的结构反转时，这部分潜力股会大量入市，从而加剧现货市场向下回调。

1月18日，多头主力资金减仓离场。两个交易日的仓位减少了4万手。减少三分之一的仓位对期货价格影响很大，两个交易日盘中跌幅在100元/吨左右。期货价格大幅下跌，但现货市场仍保持上涨趋势(涨幅明显收窄)。目前的结构在1月18-20日由期货溢价变为现货溢价，目前结构的反转使得买入现货和卖出期货的套期保值头寸实现了可观的利润。

交割货源冲击河南市场

2101合同集中交割日期为1月18日-20日，仓单主要来自河南晋开和天庆，两厂仓单占集中交割量的90%以上。大部分接受方对期货2105合约进行套期保值，交割期与期货价格大幅下跌、当前结构发生变化的时间窗重合。集中出货进一步打压了河南现货市场，7万吨尿素回流现货市场。

在交割区外购买现货，发运到交割仓库进行无风险套利的头寸同样盈利。对冲头寸平仓后现货转卖，售价远低于工厂最新的高端报价。货源不动，销售主体由厂改商，这部分现货没有真正转移到终端，使得春节前现货市场更差。

综上所述，春节前尿素现货市场将回归低库存、低周转的局面，期货市场的交易量和仓位也将回归元旦假期前的水平，价格在1930-2000元/吨区间震荡。春节过后，春耕招标用肥以及印度招标将使尿素期货2105合同迎来一个小春天。

鉴于国储货将于2月底后陆续出库，3、4月新增产能投产，库存优势和供方压力将打压期货价格，进而尿素市场将迎来新一轮主动去库存周期，目前的结构将再次由期货溢价向现货溢价结构转变。