供需矛盾突出 沪铝期货将继续承压

进入1月后，沪铝期货价格明显处于下行通道，主力合约从最高的16925元/吨下探至14600元/吨附近，跌幅近13%。造成此番下滑的主要驱动因素是基本面供需格局发生了很大变化:供应方由于铝厂持续高利润而有很强的投产意愿，开工率始终处于较高水平。叠加不时有进口货源流入国内，供应端压力继续凸显。而消费端方面，进入冬季后面临环保和限产的压力，后期电力和燃气限制政策的干扰，下游开工难以满负荷运行。供需矛盾突出，导致电解铝社会库存不断积累，拖累了铝价。

短期来看，河北地区突发疫情使得部分下游加工企业选择提前春节假期，春节假期的临近也促使加工企业减少节前订单，可能进一步削弱消费。在铝冶炼企业保持高开工率的情况下，预计现货累库将持续到年后，铝价仍有下跌空间。

通胀预期增强

美国当选总统拜登最近提出了一项规模为1.9亿美元的经济刺激计划。随着美国参议院选举尘埃落定，拥有两院多数席位的民主党通过这一经济刺激计划的可能性将大大增加。与此同时，10年期美国国债收益率开始持续反弹，通胀预期开始引起市场反应。根据美联储主席鲍威尔的最新发言，在没有令人不安的通货膨胀和市场失衡之前，美联储不会加息。因此，短期市场的宽松环境将继续保持，通胀预期将增强。

从国内宏观来看，初步测算2020年GDP为1015986亿元，同比增长2.3%，其中第四季度增长6.5%。2020年经济运行稳步恢复，就业和民生保障将强劲，经济社会发展主要目标任务完成情况将好于预期。同时，2021年宏观政策将保持连续性、稳定性、可持续性，保持对经济复苏的必要支持力度，保持“积极的财政政策和稳健的货币政策”基调不变。因此至少在2021年上半年，国内货币政策将保持宽松。

供需矛盾凸显

目前电解铝的成本受氧化铝和预焙阳极价格的影响有所抬升，但幅度较小，对生产利润的影响有限。估计电解铝总成本13100元/吨左右。从目前的铝现货价格来看，铝厂吨铝生产利润仍在1500元/吨以上，铝厂投产意愿仍较强。根据数据，2020年12月，中国电解铝产量为327.9万吨，同比增长8.00%，其中云南神火和内蒙古创源贡献最大。2021年新投产产能约247.3万吨待投放，其中云南164万吨待投放，供应压力将继续凸显。

去年底消费端开始疲软，冬季环京津冀地区受环保和限产影响，部分中小加工企业限产。但江苏等地限电政策对消费的影响也有所减弱。1月，河南等地重污染天气预警解除，部分中小企业原计划复工，但受河北疫情影响，导致春节后直接复工计划延期。根据最新消息，大部分下游加工企业将在本月下半月停止接单，陆续放假。届时预计现货库存将继续积累。

关注套利机会

目前期货盘面上的价差结构不断变化，因此有必要关注可能带来的套利机会。其中02、03、04合约由强Back结构转变为Contango结构，04、05、06仍维持弱Back结构。但随着消费进一步走弱，近月合约的Contango结构可能会进一步加强，影响远期合约的价差结构，可以考虑卖出02买入04合约跨期套利操作。同时，由于基本面节奏不同，伦铝在很长一段时间内走势强于沪铝，沪伦比有可能做进一步的修补，可以考虑买伦铝抛沪铝的跨市套利操作。

结论与操作建议

宏观通胀预期上升，或对整个有色金属行业有所提振。但沪铝受到基本面走弱的约束，表现继续弱于伦铝，关注内外盘套利机会。节前储备略微提振国内消费，但走弱趋势不会改变，铝价将继续承压。操作上建议03合约逢高可布局空单，通水关注近月合约反套机会。