国内市场供应紧平衡 白糖期货支撑较强

目前白糖价格下方支撑强劲，上行动力取决于政策——如果糖浆进口量继续增加或抛储落地，将会压制白糖期货上方空间。

全球库存消费比有望回落

对印度来说，由于国内需求不足，供大于求的格局仍然难以扭转，因此印度政府连续第三年通过出口补贴促进出口。印度于2020年底出台食糖出口补贴政策，计划出口总量目标为600万吨，但补贴低于预期。如果实现印度600万吨的出口目标，全球供应缺口将变成供过于求。应关注印度补贴出口价格与国际食糖价格的价差，以及印度主要食糖进口国的采购情况。

巴西方面，甘蔗的含糖量在早期干旱天气增加，单位面积产量增加，2020/2021年巴西产量近4000万吨，创历史新高。然而，干旱可能会减少2021/2022年的产量。而2020/2021榨季即将结束，巴西新产糖压力将逐步缓解。影响巴西糖产量的核心因素仍然是甘蔗制糖比。目前，巴西的糖厂更喜欢生产利润更高的食糖。

在遭受前期严重干旱天气后，叠加甘蔗价格较低，导致种植面积减少，预计2020/2021年泰国甘蔗产量将连续第二年下降。但未来拉尼娜带来的降水有望帮助泰国在2021/2022年恢复产量。此外，在泰国糖溢价高的背景下，出口或竞争不如补贴的印度糖，泰国糖的出口量仍处于历史低点。

总的来说，巴西产量的增加改变了2020/2021年全球供需格局从短缺到略有盈余，但预计许多主要生产国将减产，出口有限，因此全球库存消耗率可能下降，原糖价格重心预计将继续上升。

国内价格出现季节性回升

预计2020/2021年度国内食糖产量为1050万吨，小幅增产8万吨。目前甘蔗榨糖已进入高峰期，大量新糖上市。在本年度初期糖价同比下滑的背景下，预计2021/2022年度糖料种植面积将略有减少。

进口方面，2020年我国累计进口糖527万吨，同比增加188万吨。2020年5月22日，35%的保障措施关税到期，配额外进口食糖的税率恢复到50%，进口成本大幅增加。但2020年下半年由于国际糖价反弹，配额外进口利润被压缩。进口压力短期内会持续。不过，随着国际糖价上涨，2021年配额外进口利润偏低，长期食糖进口量或受到限制。从历年月度食糖进口量来看，每年3—4月和7—9月进口量明显增加。

目前，国储糖库存压力较大，预计2020/2021年度抛储的概率较大。根据以往抛储时间统计来看，最佳抛储时间为新糖暂未大量上市前的10月至来年1月，以及年度末的8—9月。目前新糖上市压力较大，春节前抛储概率不大。

食糖消费存在较为明显的季节性，第一个消费高点是春节前的备货需求，第二个高点则是夏季来临前的冷饮雪糕等食品的备货需求。

替代品方面，目前同等甜度下，淀粉糖和食糖价差较低，因此淀粉糖的替代影响较小。进口糖浆在零关税及配额未限制的背景下，国际糖浆价格较低，使得2020年进口量同比大增。若糖浆持续放量进口，随着价格差异的扩大，对国内食糖需求的影响可能加剧。

自2021年1月1日起，糖浆被征收30%或80%的关税，但是东盟和澳大利亚的协定税率仍是零，未影响到出口糖浆量最大的地区，未来需要更为实质性的政策。

从2020/2021年度的广西订单情况来看，普通甘蔗的收购价为490元/吨，高品质甘蔗收购价为520元/吨，预估食糖生产成本在5300—5500元/吨区间，与国际市场相比，我国制糖成本偏高。随着新糖集中上市，叠加进口量增加，2020年年末全国大部分地区食糖现货价格下降。但2021年年初春节备货启动，近期食糖现货价格季节性上涨。

2019年12月1日开始，郑商修改了白糖期货交割仓库的升贴水，甜菜糖交割优势消失。但要警惕进口糖浆价格较低，如果进口糖浆可以加工成仓单，后期会增加仓单压力。

2020/2021年度，国内食糖有望小幅增产，但增产幅度不大;国内消费同比增长;内外价差缩窄，可能导致本年度后期企业进口意愿回落。总体而言，本年度国内市场供应紧平衡，食糖价格下方支撑较强。

综上所述，2021年一季度，由于国内新糖集中上市，糖价将承受较大的下行压力。需要关注的是，目前对进口糖浆实行的关税政策仍偏宽松，需要等待更实质的细则推出，糖浆大量进口的风险仍在。此外，在国储库存压力较大的背景下，2020/2021榨季末期抛储的概率较大，若在7—9月实施，叠加该阶段进口量增长，容易导致旺季食糖市场疲软。