原料备货需求逐渐消退 短纤期货走势先弱后强

2020年，在“疫情”和“原油”两个关键词的影响下，短纤现货价格呈“断崖式”下跌，整体价格创下近10年来新低。2020年10月12日，涤纶短纤期货上市。上市后价格急涨急跌，然后震荡反弹。10月市场交易的主要逻辑是“旺季推迟，需求集中爆发”，叠加“疫情背景下印度订单转移到中国”等事件因素，但这后来被11月份持续低迷的现货交易量证伪。12月市场预期2021年海外补货需求旺盛，之后在海外疫情反复消息的影响下开始走弱。但纵观2020年涤纶短纤高开高赚低库存的繁荣格局，涤纶短纤期货价格的底部或已出现，价格修复只是开始阶段。

美元长周期仍将走弱

2020年，美元指数大幅走弱。展望2021年，美国宽松的货币政策将相对稳定，低利率将长期维持，以支撑劳动力市场，促进通胀上升。失业率方面，虽然美国整体失业率已由疫情高峰期的14.7%降至目前的6.7%，但美国最低收入人士的失业率可能已超过20%。失业率低于自然失业率并不是收紧政策的充分理由，也从侧面凸显了政策援助对经济复苏的重要性。另外，美联储已经承诺在一段时间内允许通胀超过2%，这样通胀就不会失控。拜登的上台也带来了美国财政刺激力度加大的预期，美国政府将推出新一轮财政刺激措施。因此，当前全球经济复苏乏力，仍需要财政货币政策的支持。未来很有可能会维持宽松的货币政策来支持经济复苏，这意味着美元将在很长一段时间内继续走软。

原材料价格中枢抬升

短纤成本支撑主要来自三个方面:原油、PTA、乙二醇。

首先，原油的供给增量有限，价格有上涨的趋势。2020年，美国页岩油行业被严重削弱，资本支出大幅下降。据统计，美国的上游资本支出下降了近400亿美元，降幅高达36%。然而，2021年，美国页岩油公司仍面临巨额债务有待偿还。在目前的油价水平下，生产者将在减少债务、增加股东红利、保持稳定现金流的前提下，专注于正常经营。此外，页岩油是一种资本密集型产业，也是一种枯竭率非常高的油气资源。资本支出的下降意味着生产的下降。目前，在美国的原油供应中，老井的产量下降幅度大于新井。2021年，在资本支出率无法提高的前提下，北美原油供应增量相对有限，而欧佩克产油国油价普遍高于当前价格水平，2021年将保持减产联盟支撑油价的驱动力。所以中期来看，原油供应增量有限，油价有上涨的趋势。

其次，原油对PTA价格的传导在于PX，2021年PX供需的边际改善有望带来价格和利润的双修，PTA利润可能会被压缩，但成本侧的支撑会逐渐增强。据统计，2021年国内PX产能将增加780万吨/年，其中盛虹石化280万吨装置预计年底投产，而PTA1150万吨/年产能预计上半年投产，因此在数量和时间上会有一定的错配，PX供需会出现边际改善。尽管PTA供应压力不断加大，但由于成本支撑因素，在原油的推动下，PTA期货价格的重点有望从低位回升。

最后，虽然乙二醇价格面临国内产能扩张带来的供应压力，但其未来价格也将受到成本方的驱动。从工厂过去一年的盈利情况来看，国内煤制乙二醇遭受了深度亏损，部分非一体化煤化工厂面临被淘汰的风险，煤制负荷也大幅下降。煤制乙二醇年产量同比下降约11.9%。但在低油价下，油制乙二醇生产利润空间不大，甲醇制乙二醇生产装置现金流继续处于亏损状态。在煤炭方面，预计电煤供需会好或者会持续，价格会坚挺。因此，在原油和煤炭价格上涨的背景下，乙二醇的价格中心也会上移。

整体的供应压力较小

2020年，短纤将保持高利润、低库存、高开工的景气格局，预计2021年上半年短纤景气基本面将持续。期货标品短纤新增供应压力有限。2021年前三季度，涤纶短纤产能压力不大，行业生产计划以差异化品种为主，期货标品新增产能有限。目前统计的前三季度，西部地区只需投产一家10万吨常规短纤厂，其余新增产能主要为中空、低熔点等差异化品种。此外，新投入的短纤生产设备大部分是为了龙头企业增产或横向扩张，因此产能集中度有望加强，对利润和库存的容忍度也会变高。

库存方面，涤纶短纤仍处于理论库存为负的状态。目前主流短纤样本企业的股权库存大多在-7天到40天不等，行业整体库存压力相对较小。在产销方面，涤纶短纤厂的产销在近阶段呈现出脉冲式的好转，尤其是与上游原料价格的联动更为紧密，反映出原料上涨积极带动市场成交氛围。总之，短纤供应压力小，有望保持景气格局。

后市展望

基于原材料价格中心会上涨的预期，叠加短纤供需方面良好，预计短纤中长期价格偏强。从绝对价格走势来看，短纤价格整体跟随原料PTA和乙二醇。2021年第一季度终端需求逐渐下降，聚酯化工产品价格可能保持疲软。但随着第一季度末和第二季度终端订单的逐渐增加，产业链自下而上被带动，短纤的价格和利润可以预期向上。

虽然对2021年短纤需求增速保持乐观判断，但短期压力依然存在。2021年，全球经济预计将逐步复苏，终端纺织服装行业的需求将得到修复和加强，国内外对短纤维的需求预计都将改善。此外，再生短纤仍有被原生短纤替代的空间，竞品棉花的价格预计将继续上涨，或提振对短纤的需求。虽然中长期谨慎看好短纤价格反弹，但短期内可能不会再有亮点，近期价格会受到终端需求的打压。

春节前，终端整体开机仍有望下降，对短纤原料备货的需求支撑逐渐减弱。一些终端织造企业的开工略有下降，主要是受到节能减排、物流、疫情、订单等方面的限制。此外，考虑到订单的连续性和春节期间员工返乡的问题，大部分工厂将在1月中旬逐步停工休假。但由于短纤下游企业备货充裕，备货需求有望逐渐消退。从目前的下游来看，有些纱线企业的原材料库存时间为15-20天，少数企业的原材料库存时间为2月中旬。随着淡季终端需求的减弱，下游企业侧重回款拿货更偏谨慎，预计春节前短纤原料的备货需求将逐渐消退。所以春节前需求端不会再有亮点，或对短纤价格造成一定程度的打压，后期走势先弱后强。