沪铜期货近期筑顶 真正下跌拐点在3月

一、行情回顾

从走势上看，2020年沪铜一共可以分为四波行情：

1月到3月，春节前后，新冠肺炎在国内蔓延，铜价开始走弱。随后，新冠肺炎也在海外出现，铜价持续走软。

3月到7月，为了应对疫情的影响，各国出台了一系列经济刺激措施和货币宽松政策。同时国内疫情得到很好控制，企业恢复生产较快，需求明显上升。受此影响，铜价触底反弹。

7月到11月，海外新冠疫情继续肆虐，智利秘鲁等铜矿开采受到影响。美国的财政和货币政策没有进一步加码，美元指数一直处于震荡之中，因此铜价也进入了震荡阶段。

11月到现在，疫苗方面频频传利好消息，铜库存一直在下降，导致铜价再次冲高。

二、原因分析

2.1 铜精矿加工费或将筑底回升

2020年，全球铜供需相对紧张。年初不久，新冠肺炎在世界各地爆发，对智利、秘鲁等主要产铜国造成极大影响。

除了影响铜产量，新冠肺炎疫情也影响铜需求，但对需求侧的影响略弱，因为全球约40%的铜冶炼产能集中在中国，中国受疫情影响远小于智利、秘鲁等产铜国，因此市场预测2020年铜供应量的降幅将大于冶炼需求的降幅。

总体而言，2020年铜精矿供需将相对紧张，到2021年，供需紧张问题将得到缓解。从目前铜精矿市场的表现来看，进入第四季度后，铜精矿供需紧张的局面略有缓解。总的来说，铜精矿现货加工费与CSPT季度底价走势密切相关。结合2021年国内冶炼厂新增产能将大幅放缓的数据，预计未来铜精矿加工费将逐步回升。

2.2 废铜新政实施，高品质废铜进口将不再受限

目前，固废改革已经进行了三年多，从进展来看，改革即将结束。总而言之，高纯度的废铜不再是固体废物，可以作为资源自由进口。

但目前由于新政策处于公布初期，进口贸易商暂时无法确定新政策的实施标准和力度，因此对进口再生铜原料犹豫不决。据了解，11月份以再生铜原料名义进口的废铜数量并不大，国内废铜供需紧张状况并未缓解。预计国内废铜供需直到2020年底甚至2021年春节前依然紧张。

2.3 精炼铜产量和进口量均处于高位

据数据，2020年前11个月，国内精炼铜产量为942.2万吨，同比增加5.7%。由于近两年国内冶炼产能投产力度较大，整体而言，精炼铜产量是向上的。根据之前国内冶炼厂的投产计划以及当前的铜精矿加工费推测，未来国内铜冶炼产能投产的力度大概率会下降，也就是说，投产的高峰已经过去，未来产能的增加量并不会太大。

数据显示，中国11月铜矿砂及其精矿进口量为215.7万吨，环比增加12.7%，同比增加27%，大量铜精矿流入市场，冶炼厂原料供应较为充足。另外，据了解，国内冶炼厂检修大部分已于10月结束，根据近期冶炼厂的排产计划来看，预计2020年第四季度国内电解铜运行产能仍将维持在高位。

2.4 铜库存处于低位，春季补库或将开始

总体而言，全球精炼铜库存已创历史新低，下降趋势没有改变。其中，近年来跌幅最大的是国内铜库存。根据往年的经验，一般是在每年年底或次年1月开始春季补货。但目前可能是铜价比较高，春节开始晚，前期铜库存还没有开始增加。预计春季补货周期即将开始，因为即使铜价目前处于高位，企业也肯定需要库存才能满足来年的生产，更不用说目前的铜库存处于非常低的水平。

目前，LME铜库存也处于较低水平。但由于外海大型机构的“控制”，LEM铜库存会不定期的出现大量交仓，也就是连续2到4天每天增加2万吨到4万吨。因此，虽然国内铜库存和LME铜库存都很重要，但重点应该还是国内库存。

2.5 下游需求缓慢回升，未来亮点或在新能源汽车行业

二月份新冠疫情爆发时，国内实体企业确实受到了巨大的冲击，铜加工企业开工率大幅低于往年同期，随后因国内疫情得到控制，以及政府大力出台经济刺激计划，下游加工企业恢复迅速。其中，铜板带企业和铜管企业复苏较好，开工率回升至历史较高水平，而铜棒开工率始终表现不理想。

终端需求方面，预计2021年新能源汽车行业将有较为亮眼的表现。未来新能源汽车行业大概率将处于实质性快速发展阶段，与前几年只停留在炒作阶段不同，因为当前新能源汽车价格已来到较低水平，同时电池技术也有明显改善，新能源汽车的接受程度大幅改善。

2.6 美元指数中期偏弱，反弹或将在2021年中旬

中期，美元指数可能处于下跌筑底阶段。目前，新冠肺炎在美国的疫情相当严重。虽然疫苗正在普及，但由于疫苗数量有限，美国新确诊和死亡的新冠肺炎人数仍处于较高水平。受此影响，美国经济刺激措施可能会继续。目前，美国国会已就9000亿美元的新冠援助计划达成协议，该计划旨在提振美国医疗体系，刺激在新冠疫情重压下苦苦挣扎的经济。

根据往年的规律，推测美元指数的上涨开始时间可能会在2021年二季度。

三、总结与后市展望

3.1 总结

未来随着疫苗的普及和铜产量的恢复，结合2021年国内冶炼厂产能的增加，预计未来铜精矿加工费将逐步上涨。废铜的新政策已经实施。目前，进口贸易商暂时无法确定新政策的实施标准和力度，因此进口再生铜原料意愿不强。但这项政策在中长期内肯定有利于进口高品位废铜。目前，中国精铜产量和进口量处于高位，铜库存下降至历史低位，表明下游需求相对较好，稳步上升，未来的亮点可能在新能源汽车行业。根据经验，为了满足春节后的生产，企业应该提前备货，这就推断出累库或将开始。

美元指数的上涨是铜价走势的关键。美元指数中期偏弱，2021年中期将出现反弹。由于新冠肺炎疫情的影响，美国的双赤字/GDP大幅上升。预计随着疫苗的普及，美国经济将复苏，财政刺激将放缓，预计2021年年中双赤字/GDP将下降。美国双赤字/GDP与美元指数呈负相关，因此美元指数有望在2021年中旬上涨。

3.2 后市展望

低库存和弱势美元是支撑铜价走强的关键。国内春季备货或将开始，美元指数依然疲软，但预计2021年中旬见底。预计沪铜期货近期可能正在筑顶，2021年3月可能出现真正下跌的转折点。