矿端供应紧张格局未改 沪锌期货或将继续上涨

矿端供应紧张格局未改

在锌矿供不应求的大背景下，锌价短期内很难大幅下跌。2021年上半年锌价或将继续上涨，全年价格会先高后低。第一个原因是从锌矿产能的节奏来看，2021年上半年锌矿供应压力不大;二是需求端短期内不太可能下降，基础设施和房地产都表现出较强的弹性;第三，欧美加码货币与财政政策，大宗商品在流动性充裕的情况下上涨的灵活性更大。

疫情推迟锌矿释放进度，锌矿供应前紧后松

受疫情影响，锌价于3月底跌破矿山企业75分位线，导致炼厂和矿山利润大幅收减，海外部分矿山因为利润减少开始减产。另外，受疫情影响，矿区人员来往、物流受到限制，许多矿山无法开工。2020年本打算扩大产能50万吨，而这一部分产能将顺延至2021年。

锌矿加工费今年以来出现了两次明显的下调，分别为今年年初以及10月份。今年年初受疫情影响，锌矿主要生产国秘鲁等的产量不及往年，全球锌矿产量出现断崖式下跌。锌矿加工费从年初开始一路走低，虽然短期有所反弹，但是幅度较小。叠加红狗矿装运港口的两个运输驳船中的一个发生故障，引发市场对锌矿供给的担忧，进口锌矿加工费最低降至150美元/吨左右。10月份后锌精矿需求明显增加，而锌矿供给时有扰动。

但7月以后我国锌矿产量大幅增加，主要是部分矿山在疫情得到控制后开始恢复生产，利润恢复后计划投产的项目陆续投产。国外矿山方面，前期受疫情影响较大的秘鲁，8月份后产量大幅增加。2021年上半年锌精矿市场仍然紧张，锌矿加工费难以提高。但进入第三季度后，国内锌精矿市场的紧张局面将得到缓解，因为海外锌矿供应将增加，国内延迟的锌矿产能将逐步投产。

冶炼产能逐步回归，精炼锌供给压力逐渐增大

今年年初精炼锌价格跌破成本线，很多小冶炼厂不堪亏损压力选择停产。与此同时，由于锌矿供应紧张，国内部分冶炼厂由于原材料的被动限制，选择检修或限产，使得上半年精锌产量增速下降。在进口精炼锌方面，今年进口利润窗口打开机会不多。与往年相比，长期订单数量有所下降。今年1-10月，精炼锌累计进口量仅为42万吨，比去年同期下降近10万吨。在产量和进口量低于预期的情况下，精炼锌库存一直在下降。

随着锌矿供应的逐渐增加，精炼锌冶炼的加工费将逐渐见底，为锌冶炼的利润提供支撑，从而刺激精炼锌产能的投放。自2020年7月以来，国内精炼锌产量大幅增加，主要是由于祥云飞龙和蓝山化工扩大了冶炼产能。从明年产能的投放节奏来看，青海中炬和贵州西南能矿锌业将于下半年开始投放。预计2021年国内冶炼产量将继续上升，供应压力主要集中在明年下半年。

经济复苏较为明确，需求将延续强势

从锌的消费结构来看，基建和建筑是主要领域。2020年镀锌板开工率高于往年同期，源于基建与房地产表现强势，固定资产投资中房地产投资与基建投资回升较快。数据显示，4月份以来镀锌板企业开工率一直较高，并且镀锌板库存在4月后就显著下降，镀锌板主要用于基建和房地产，侧面验证基建与房地产表现强劲。

10月份和11月份房地产数据超预期，一定程度上消除了市场对于房地产下行的担忧。商品房销售面积在经历了9月份的低迷后10月份逆势回升。而房屋竣工面积同比增速在经历了4个月的低迷后返回正值，地产后周期仍然值得期待。相比9月份市场对房地产融资3条红线的担忧，10月份和11月份的数据显示房地产短期不会下行。基于房企土地库存仍然较高，预计房屋新开工在近一两个季度都将维持高位。

随着美国大选尘埃落定，全球环境预计将显著改善。由于拜登可能会采取更稳定的外交政策，国内出口高增长有望延续。受海外疫情“宅经济”和国内出口替代的影响，5月份以来，国内出口保持了较高的繁荣，11月份我国出口总值同比增长率达到21.1%。随着欧美经济复苏，出口高增速将由出口替代转向海外需求复苏，家电、汽车等精炼锌及精炼锌产品出口需求有望超预期。此外，美元指数与锌价之间存在天然的负相关关系。目前宽松的货币政策有利于美元指数的下行趋势，从而支撑锌价。

沪锌期货仍持多头思路，阶段性高点或在明年二季度

精炼锌社会库存为11.83万吨，交易所库存仅为4.12万吨，低于历史值。进入11月份后，精炼锌社会库存下降加快，库存下降曲线走陡。在供给增加的情况下，库存却还大幅下降，侧面印证终端消费较好。从历史经验来看，库存拐点预计将出现在明年1月份。基建投资与房地产投资的热度还将持续1—2个季度，而出口在海外经济复苏的拉动下也趋于上升，预计明年一季度的需求将较好，一季度库存累积有限。

在锌矿供不应求的大背景下，锌价短期内很难大幅下跌。从沪锌指数持仓量来看，目前市场交易情绪是理性的，没有明显超买迹象。相对于其他有色金属，沪锌并没有被高估，所以对沪锌期货仍持多头思路。从锌矿产能投放节奏来看，供应压力主要集中在三季度，对明年上半年锌价持乐观态度，但明年下半年在供应压力下可能出现下行风险。