旺季需求超预期爆发 动力煤期货单边上涨

自11月以来，动力煤期货01合约站稳600元整数位关口后，走出了一轮单边上涨行情，煤价四季度异动主要来自于以下几个主要变动的驱动。

多项政策持续扰动市场，主产区原煤供应出现明显下降

今年下半年矿难事故频发，陕西、山西等地区接连发生矿难事故，煤矿安全生产检查力度维持较强水平。内蒙地区上半年则严查过去20年煤炭企业贪污腐败问题，同时严控煤管票，原煤产量同比大幅下降。进入冬季动力煤消费旺季后，燃煤需求超预期增长。在强需求驱动下，煤炭供应再度出现缺口。今年发生的第一起煤矿重大安全事故引起了有关部门的强烈重视，全国各大区域煤矿安全生产检查力度进一步升级。结合强劲的动力煤需求，内产原煤因环保检查升级供应受限进一步点燃了本就处于上行通道的煤价。北方地区降雪天气也影响运煤车物流发运，下水煤到港量难以放量增长，港口高卡低硫煤紧缺，进一步推升煤价的上涨。

进口煤政策先紧后松，但“远水解不了近渴”

由于1-4月大量进口煤通关，各地港口透支年内进口煤额度严重，因此自今年5月以来海关长期维持严格的通关政策，禁止各港口异地报关，在严格的政策调控下进口煤通关量逐步下滑，截至10月已低于去年同期水平。但国庆长假期间，市场传出海关总署暂停澳洲煤进口的消息，11月6日正式暂停澳洲煤通关，大量澳洲煤滞港，部分船只滞港时长接近半年。近年来中澳外交关系持续恶化，澳洲煤进口收紧将是未来趋势，但突如其来的“一刀切”仍对市场造成强烈冲击。澳大利亚动力煤拥有发热值高以及低硫等优点，停止进口澳大利亚动力煤进一步造成了高卡煤的稀缺。另一方面，动力煤需求增量远超预期，新增部分进口煤额度略显杯水车薪，“远水解不了近渴”。

下水煤到港增量有限，环渤海港口库存持续偏低

尽管大秦线近期已然处于130吨满发状态，呼铁局批车数环比8月也有明显回升，但下水煤到港量仍低于去年同期，环渤海地区煤炭调入量处于偏低水平，港口吞吐量高于调入量，煤炭净调入处于负增长状态。作为铁水联运的中转港口，秦皇岛承担着煤炭蓄水池功能，在供不应求的煤炭供需格局下，秦皇岛库存无法主动累积，环渤海其余港口甚至出现库存持续下降的情况。

供应端不确定性增加，电厂普遍采取高库存策略

今年沿海六大电厂停止更新煤耗数据，常用的动力煤需求监测指标缺失，仅能通过重点电厂数据监测电厂实际煤耗。相比于沿海六大电厂，重点电厂样本覆盖更广，但数据时效性较为滞后，进入冬季旺季之前重点电厂库存量高达9281万吨，可用天数也达到30天，这也跟今年供应端不确定性较大，电厂普遍采取高库存策略有关。

煤价短期难以下跌，但顶层政策已经开始发力

今年下半年煤价持续上涨，突破600元红色异常波动区间后10个工作日内便站稳700元关口，尽管国家有意调控煤价过快上涨，但动力煤供需缺口持续扩大，供应端矿难事故引发安全检查升级，澳洲煤停止进口，需求端旺季需求超预期爆发，多因素共同推动煤价持续创新高。发改委近日发布《关于2021年煤炭中长期合同签订履行工作的通知》，督促煤、电企业尽快签署2021年煤炭供应长协合同，维持“基准+浮动”的定价机制。由于目前煤价已远超异常价格波动区间上沿，可以预见发改委、能源局将逐步推出煤炭保供政策以平抑过高的煤价。

十四五规划中扩大内需，实现经济双循环将是我国下一个发展计划中的重要方向，因此挖掘内生需求，降低进口依存度将成为趋势，煤炭进口比例下降或将常态化，叠加中澳外交关系紧张，进口煤的补充调节作用或将持续减弱，内产原煤消耗占比将有所提高，安全检查等政策事件或将放大煤价的价格弹性，在需求维持稳定增长的情况下，预计2021年煤炭市场仍将维持紧平衡，但价格震荡中枢或将有所下移。

基于前文分析，目前动力煤市场处于强现实、偏弱预期的供需格局，因此对于期货主力01合约而言，尽管动力煤现货强势，但现货市场缺乏有效的价格指引，交易节奏较难把控，因此随着交割月临近，动力煤期货01合约交易价值逐步下降，多单存在移仓3月合约的可能，建议轻仓尝试多3空5正套策略。