印尼成最大不确定因素 棕榈油有望企稳走强

(一)国际市场

(1)11-12月马马来西亚出口放缓未来去库持续

本月马来西亚棕榈油再次刷下新高，而后随着多头获利盘的了结以及高位需求端的担忧而陷入小幅下跌调整。11月马来西亚产量环比降幅再度大于预期或达到10%，产量的不及预期依然受到前期多因素如劳工短缺以及年初干旱的滞后影响，预计低产量或持续至明年2月份。从同比来看，当前的产量或仅仅略高于去年同期的减产水平。

需求端来看11月马来西亚出口或大幅下降至140万吨，其中印度在10月屠妖节后的采购量明显折半，但11月26日印度政府宣布当即下调CPO关税有利于印度对近月船期的采购。另外，印尼的超高库存也导致全球销区需求转至印尼产地。预计马来的弱出口或将持续至12月末，而进入明年1月以后这种情况才会逐步缓解。

虽然印度下调CPO进口关税前采购放缓，而中国也对12月船期进行洗船，但长期来看销区的需求依然向好，这有利于明年马来西亚出口需求的恢复。预计一旦马来西亚出口回暖，伴随马来西亚产量持续不及预期，库存有望在明年一季度继续下滑，届时马来西亚棕榈油价格可能再次企稳走高。

(2)印尼是棕榈油市场的最大不确定因素

如果马来西亚的供需数据是“明牌”，那么印尼市场是当前棕榈油最大的不确定因素，也是油脂市场最大的利空来源点。出口税上调未能落地，生柴消费在POGO500美金的背景下可能不及预期;另外9-10月印尼产量明显恢复，导致库存累积至500万吨的超高水平，胀库压力再现。产量和生柴消费均是印尼平衡表最大的变动点。

若印尼生柴消费稳定，预计进入减产季之际，印尼有望通过加大出口而减缓库存压力，而进入明年后库存将明显下降。20年1-9月来看印尼生柴产量虽不及预期，但依然同比增长，未来需关注生柴计划实施的最新政策变动。近期国际原油价格上涨，POGO价差有一定回落，但仍处高位，未来原油价格上涨超过60美金以上时，届时补贴压力才会明显缓解。

(二)国内市场

(1)基差大跌，需求转弱

由于10月前国内棕榈油到港不及预期而需求尚好，三大港口现货基差维持低位，港口库存仅有30万吨。但进入11月气温转凉，实际需求受到明显抑制，而11-12月国内单月24度棕榈油到港预计高达50万吨以上，导致阶段性累库压力较大，因而全国基差在供需两端的夹击下出现大幅度的回落。其中华南24度现货基差由期货2101合约+最高500下跌至+100以下，基差跌幅异常大。

产地棕榈油库存依然偏紧，近月进口套盘利润维持深度倒挂，而国内现货较弱，导致近期贸易商加大洗船。月初3-5月船期进口利润倒挂较少，叠加正向的现货基差，近期吸引了国内贸易商对远月船货的布局。大方向看，国内豆油趋紧，偏高的豆棕价差下的实际棕榈油需求也难大幅走弱。未来预计国内棕榈油库存有望增长至60万吨以上，具体需关注实际到港量，而现货基差预计此轮下调接近尾声。

(2)未来国内市场展望

棕榈油最大的不确定因素来自于印尼，但大方向看国际油脂供需整体偏紧，销区需求较好，未来印尼压力缓解后价格有望继续企稳突破。短期价格或形成上方压力较大的区间震荡，中长期大概率继续企稳走强。

受基差下跌影响，p15由最高400以上下跌至300以下，但随着发生洗船而进口套盘利润依然较差，15月差预计将在250-400区间震荡，继续大跌幅度有限。而p59目前将更多地跟随单边成本端，趋势上仍偏正套。