棕榈油重挫下跌 豆油期货利空初现

近期，国内油脂盘面先涨后跌，总体表现强于外盘。短期强势或有前高突破，资金追涨因素。但上周五下午，油脂行情急转直下，棕榈油领跌。一方面，有临近周末短期资金获利需求。另一方面，或因马来西亚棕榈油出口数据暂时偏空及印尼B30的不利传言。

中短期，国内外油脂供需仍偏多，前期主要逻辑尚未改变。但长期供需偏空预期下，随着行情上涨风险收益比也在不断增加。

马来西亚棕榈油：11月库存继续下降

产量方面，11月，为马来西亚棕榈油减产季第一个月。马来西亚大部分州仍处于“有条件的限制令”实施期间，初步实施至12月6日。对照10月防疫措施对产量的影响，11月马来西亚棕榈油产量可能仍相对偏低。

11月，马来西亚棕榈油产量通常季节性环比下降，因雨季来临，产量五年同期平均环比减少9.7%，区间-3%到-19%。其中，近五年11月环比减产较大的均是四季度产量相对低产年份。参考以往11月产量环比变化、考虑到疫情对生产的影响，11月马来西亚棕榈油产量环比减幅预计10%以上。

进入12月，马来西亚疫情防控是否放松较为关键。若12月6日后马来西亚经济活动限制持续甚至趋严，12月产量仍可能偏低。但若有所放松，12月将有11月产能的延后释放。

此外，马来西亚或在12月宣布2021年恢复棕榈油出口税政策，印尼税政策也存在不确定性。11月，市场曾预估印尼棕榈油出口税将上调至120美元/吨。方案大概率确定，只待财政部通过。但近期官方消息迟迟没有公布，印尼B30生柴补贴也已经出现拖欠。市场近期传言印尼B30可能调整为浮动制，也有传印尼财政部不同意此前税费计划。因此，中短期甚至长期，印尼生物柴油补贴计划，将是最大的潜在利空。

国内棕榈油：库存回升缓慢中期仍趋增加

近期，因天气转凉，棕榈油消耗放慢，买家入市谨慎，国内棕榈油成交量处于季节性相对低位。或因成交回落、库存预期回升，近期国内棕榈油现货基差回落。棕榈油期货2101现货基差回落速度尤其明显。

虽然成交量回落，但棕榈油货源一直集中，终端需求预计仍好。截止上周四，全国港口食用棕榈油总库存40.85万吨，较上月同期的42.88万吨降2.03万吨，较去年同期65.68降幅37.8%，5年平均库存44.83万吨。相比往年同期，目前的库存水平略偏低。

按照11月65万吨24度棕榈油的预估进口量，参考往年同期及前几个月的单月表观消费量，11月底库存应回升至50-55万吨。目前库存回升异常缓慢。要么进口不及预期，要么11月实际需求超好，前者概率可能更高。

豆油：降库存将持续

据调查显示，11月份进口大豆预报到港133船914.9万吨，12月大豆到港预估910万吨，1月份预估维持800万吨，2月份初步预估维持630万吨，3月份初步预估650万吨。

12月预估进口相比前几个月没有显著偏高，明年1-3月，国内大豆进口预估进口量同样没有显著偏高，后期仍有进口时间。但美豆报价较高，巴西明年2月船期大豆进口虽有盘面利润，但可能存在发货延迟。因此，后期需要关注明年一季度国内大豆买船。

压榨方面，上周，全国各地油厂大豆压榨总量2035680吨，较前一周的2120080降3.98%。上周大豆压榨开机率(产能利用率)58.14%，较前一周的60.55%降幅2.41个百分点。因部分豆粕胀库及临近月底(传言主要是中储粮豆粕胀库)，油厂有停机计划。

后市研判

上周油脂涨势较急，但周五棕榈油重挫，加上印尼生柴及马棕出口数据偏空，短期油脂市场参与者心态更趋谨慎。关注MPOA11月前20天产量预估。若产量如期环比减幅10%以上，马来西亚棕榈油盘面跌势暂难持续。否则，内外棕榈油盘面仍将回落，但目前看概率较小。

目前巴西中南部、乌拉圭、阿根廷仍干旱。12月，巴西大豆进入生长关键期，拉尼娜对巴西大豆产量的影响将进入实质阶段。中短期，国内外油脂供需仍偏多。但长期供需偏空预期下，随着行情上涨风险收益比也在不断增加。参考2016、2019年，考虑12月消息面存在不确定性，谨防12月成为油脂上涨行情第一个拐点。