供需错配弱驱动 焦炭期货或高位震荡转跌

焦炭期货盘面目前以高位震荡为主，通过对比基本面，发现其驱动力不足高点时期九成，因此盘面短期高位震荡后料将转头下跌，恐难再站上2500。

政策调节效应已转弱

供应吃紧预计提前，后续对焦价调整有限。“蓝天保卫战”展开后，焦炭产能的脱焦预期逐渐实现，但实施并不理想。2020年，捍卫蓝天的战斗将结束。目前河南年底前有830万吨炼焦产能需要淘汰，山西有890万吨。然而，这部分供应收紧预期可能在之前的市场中已经提前。此外，新增产能的生产进度缓慢，对供应方的影响有限。

终端需求疲软不减成材产量

焦炭需求旺盛，需求侧驱动增强。疫情过后，国内整体宏观形势好转，外部环境不确定性降低，市场情绪乐观。在这种背景下，虽然终端需求仍在修复，但成材产量却不降反升：10月份生铁产量增速创新高，达到9.4%，1-10月份生铁累计产量同比增长4.3%，产量绝对值和增速明显高于高峰期。河北钢厂大修数量比去年少，略低于高峰期。可以看出，目前通过环保限制生产的努力与往年相比有所减弱。考虑到成品产量和产量有限，目前对焦炭的需求略强于高点。

供需错配弱驱动，库存状态有利

供需错配但动能弱于彼时。10月焦炭与生铁产量增速继续劈叉：10月焦炭产量同比+2.2%，1至10月焦炭产量同比-0.7%，远不及生铁产量增速。单从焦炭产量及过剩量来看，焦炭供给从4月开始出现缺口，峰值达到368万吨，这促使焦炭市场进入主动补库阶段，焦炭月度产量也不断推高，8月达到峰值后逐月回落，9月供需缺口已减至92万吨，低于2018年7月供需缺口水平(244万吨)，当前供需错配对价格的支撑恐弱于彼时。

焦炭的整体库存状况对焦炭价格更好。焦企库存位于去库区间尾部，类似于高点期。独立焦化厂库存屡创新低，同比下降-61%，超过高点时期的-43%。主产区钢厂都在积极补货，同比库存1.5%，与当时的同比库存(-1.7%)有所不同，呈现出积压的趋势。值得注意的是，当时港口库存在累库区间尾部，而目前港口库存在去库区间尾部，近两周增加了3万吨，库存同比仍为-47.4%。综合考虑各方库存情况和权重，目前焦炭整体库存处于较低水平，周期越高对焦炭价格越有利。

高估值、高成本

焦炭估值高于高点时期，但焦煤对成本支撑更强。高点时期焦炭基差落在-150至-100元/吨区间，而当前焦炭基差则维持在-200至-150元/吨区间，期货升水现货较高，后期基差或以期货下跌而回归。焦企现金利润率达到22%，较彼时提高2.4PP。反观煤焦比和钢焦比，判断当前的焦煤对焦炭成本支撑更强，而钢焦比落入低位区，且略低于对标时期，给焦炭上方留出的空间显然不多。

焦炭期货01合约恐难再站上2500

截至2020年11月17日，第七轮提涨基本落地，全国吨焦平均利润突破500元。此前，乐观预估第七轮提涨落地后会再有二轮提涨;目前来看，尽管供需矛盾短期内难以改善，但第七轮提涨落地速度不及预期，叠加钢厂利润受挤压、铁矿石价格抬头等因素，现货再度提涨的可能性较小。

对比港口贸易资源，当前盘面定价尚未偏离合理价格区间，对于是否能再站上2500，对比分析发现，当前基本面驱动力不及1901合约高点时期的九成。基于此，预计焦炭期货01合约恐难再站上2500。