国内供应阶段性宽松 白糖国际市场长期看涨

近期，内外盘走出截然不同的行情：外盘收复前一周失地再触年内新高，内盘则疲软下泄，接近国庆节前低点，1月与5月合约价差一度转为贴水。那么，糖会后内外盘为何如此背离呢?

国际市场长期看涨

2020/2021榨季全球食糖存在供应缺口，存消比继续降低。根据主流机构预测，2020/2021榨季全球食糖延续产不足需格局，预测供应缺口为84万吨，期末库存连续第二个榨季下降，库存消费比降至38.88%，接近2016/2017榨季水平。这奠定了外盘长期交易逻辑。

巴西糖出口一家独大，增产压力消化。2020/2021榨季巴西甘蔗产量迅猛恢复，叠加乙醇收益不及糖，吸引糖厂大幅提高产糖用蔗比。

欧盟、泰国出口市场萎缩，给予巴西抢夺出口市场的良机。本榨季巴西月度出口强劲增长，10月出口量更是创下历史新高，4—10月出口量高达2141万吨，已超过去两个榨季年度出口量。按照监测，近期出口依旧顺畅，叠加榨季进入尾声，偏高的库存将开始回落。此外，巴西糖出口一家独大，当前的季节性报价贴水幅度明显低于过去几个榨季，在产量大增的年度，可以解读为“糖厂不愁卖”的信号。

印度糖出口补贴政策是最大的不确定性因素。受益于季风降雨充沛，本榨季印度糖将自上榨季低位明显增长，预估产量3150万吨，增产408万吨。若不考虑出口，本榨季印度糖期末库存将超过1600万吨，库存消费比62%，出口需求非常大。然而，印度糖业受政策保护，内外价差长期偏高，按照当前印度国内糖价换算，原糖出口平价18.5—19美分/磅，无补贴无法出口。

印度糖能否流入国际市场，是近期市场关注的焦点。目前印度国内尚未有关于新榨季糖出口补贴说法，但基于市场的关注热度，可以回顾过去几个榨季印度糖的出口补贴政策。可以预期的是，补贴出台时间越晚，实际出口量越受制约，利好国际市场。

此外，基金净多持仓接近2016年同期水平。大基金空翻多始于今年6月初，目前净多持仓19.1万手，接近2016年同期水平。当前原糖3月与5月合约价差为76个点，伦敦12月白糖较ICE3月原糖溢价70美元/吨，基金净多持仓仍将维持高位。

国内供应阶段性宽松

进口糖、糖浆居高不下，扰动市场。由于目前进口的糖浆实行零关税，相当于变相走私，因此糖会上呼吁对进口糖浆按照糖度征收关税，若仅从时间点考虑，预期政策最早也只能在明年出台。

国产糖供应季节性增加，总产量变化不大。预计本榨季内蒙古甜菜糖增产13万吨;广西因甘蔗糖分较上个榨季低近1.5个百分点，暂且估产减20万吨;其余产区产量变化不大。国产糖总产量接近上个榨季。

国产糖库存接近上榨季。截至9月底，国产糖销糖率94.56%，接近上榨季。其中，甜菜糖销糖率100%。国产糖结转工业库存56.6万吨。其中，云南、广西库存分别为31万吨、22万吨，与上榨季相仿。

现货需求淡季，价格疲软。中秋、国庆双节后，食糖现货销售总体偏淡，贸易商反映需求比以往更淡。北方甜菜糖受进口糖浆冲击较明显，进口糖又挤占国产糖市场，虽然广西、云南糖厂库存不高，但清库意愿较强，一致降价销售，糖会后报价下调明显。目前广西新糖预售量不高，市场观望情绪浓厚，因糖分低导致成本提升至5500元/吨附近，关注开榨后新糖报价及销售情况。

基差方面，南宁基差自国庆节后的近450点降至200—300点，从现货供需面分析，存在继续缩小的空间。月间价差上，受进口糖及糖浆量偏高影响，白糖期货1月与5月合约价差一度转为贴水，与以往的四季度1月合约大幅升水大相径庭。

总之，外盘存在长期看涨基础，对白糖期货1月合约来说，可在5100元/吨下方寻机布局中长线多单。