白糖期货移仓换月 下行压力依旧不减
摘要
前期糖会无实质利多信息，郑糖809合约增仓跌破5000整数关口，而上周五随着中美贸易战临近，郑糖跟随农产品(行情000061,诊股)板块出现明显波动，也未能重回5000关口，技术上来看，郑糖809合约的支撑位已经转换为了压力位。目前正值移仓换月之际，809合约和次主力901合约走势分道扬镳，前者在有效跌破5000位置后已经放弃抵抗，而基本面稍强的901合约，正挣扎在5000整数位一线，试图获得有效支撑。
从基本面来看，901合约的交割期正处于往年榨季低库存的阶段，1月甘蔗糖生产尚未开足马力，而势单力薄的甜菜糖远无法构成威胁，且受新年及春节用糖高峰支撑，上行势头较强。但18/19榨季情况可能难言乐观：
首先，近两年甜菜糖大幅增产，成本低于甘蔗糖，逐渐侵蚀甘蔗糖销区领地，预计下一榨季甜菜糖将继续增产，对19年1月的白糖市场带来一定供应压力。
其次，国际糖市偏空的形势下一榨季可能难以改善：欧盟报告预估下一榨季产糖小幅减少，但出口量保持在本榨季高位水准；巴西乙醇胀库，价格下行，未来糖厂可能转而降低制醇比；印度上周五农业部预估下一榨季甘蔗种植面积继续扩张至504.4万公顷。国际糖价继续走低，走私糖可能无法抑制，将拖累国内糖市。
结论：移仓换月之际，基本面更强的901合约能否站稳5000整数位值得关注，但潜在的甜菜糖增产，以及偏空的国际形势可能继续压制郑糖受库存走低、旺季需求支撑上行的步伐。
操作建议：建议901合约短期观望，关注产销数据。当前期权市场可选择做空持仓量最大的SR901C5700期权合约。
一、供需平衡表
国家农业农村部近日发布了对18/19榨季的供需预估分析。从糖料播种面积来看，甘蔗较本榨季增幅有限，主要受限于收购价格稳定及南方土地破碎难以扩种；而机械化程度高的甜菜糖继续扩种势头。受此影响，在糖料单产保持稳定的情况下，下一榨季食糖产量将继续增加。而随着食糖价格走低，消费也有小幅上调。增产周期，农业农村部继续下调国内外食糖价格区间。
截止6月9日，云南最后一家糖厂已经完成收榨工作，17/18榨季总产量高达1031万吨左右，高于5月预计的1025万吨。
虽然在保障措施税的管控下，进口白糖一度大幅缩量，但国内海关近日数据显示，4月份我国进口食糖量47万吨，环比增加9万吨，同比增加28万吨。在国际糖价持续走低的情况下，廉价糖通过进口渠道的冲击依然严重。
二、进口分析
当前巴西已经开始新一榨季的食糖生产，成为目前国际糖市新的变数。通过提高乙醇产量，巴西的糖厂可以在保障生产利润的同时控制着巴西食糖供给量，从而支撑糖价。目前来看，巴西通过大幅降低制糖比来控制食糖产量取得一定成效：从巴西6月上半月的双周报可以看出，食糖累计产量较去年同期减少7.83%。
但巴西本国货币雷亚尔的贬值也进一步挫伤美糖价格上行的动力。尽管巴西央行之前发表声明表示对雷亚尔的支持，加大汇市干预力度，从而大幅升值，但市场仍认为雷亚尔后期贬值压力不减，对国际原糖市场带来一定压力。同时，巴西国内因乙醇库容压力，制醇比较收益下滑，糖厂逐渐考虑提高制糖比。国际糖市后续形势不太乐观。
三、走私分析
本榨季泰国超预期增产，截止6月5日，泰国已经完成收榨，产糖1468万吨，同比大幅提高46%。根据泰国食糖产业惯例，榨季初期泰国糖厂主要生产原糖，而我国蔗糖生产以一步法榨糖为主，对原糖需求有限，故前期走私有所控制。但4月开始泰国糖厂开始以产出的原糖加工生产白糖为主，随着国内需求旺季到来，加工制成的低价白糖可能继续通过走私渠道冲击我国白糖市场。
根据泰国海关数据，5月泰国食糖出口出现爆发式增长，创下史上最高水平。其中台湾共从泰国进口食糖（HS 编码：1701）7.91万吨，处于历史同期较高位。巨大的内外价差继续通过走私冲击国内低效的糖市。
前期缅甸木姐口岸动荡影响了中缅走私贸易，但随着贸易路径恢复，泰国-缅甸-云南的走私活动死灰复燃。同时，缅甸官方批准恢复白糖转口贸易，受此消息影响，国内糖市出现明显走低。
四、国内现货价格
期货市场价格低位运行，白糖现货价格旺季难以走高。
五、替代品价差
白糖和淀粉糖的价差已经从5000多的高位回落至3000左右，且近期随着夏季食品饮料旺季来临，果葡糖浆走货有所好转，价格也有一定抬升，其替代效用有所减少，利好白糖需求。
六、库存变化
之前公布的5月产销显示，尽管库存量环比有所降低，但455.96万吨的数据依然处于近几年来高值，将会进一步在接下来的需求旺季制约糖价上涨幅度。库存也反映出资金面问题，本榨季广西出台政策规定要求糖厂需提早兑付蔗款，高企的库存使得糖厂资金压力偏大，惜售的可能性不高。此外，市场存在严重的看跌预期，使得贸易商囤货意愿低，终端消费者多抱以随行就市态度，走货一般，也是导致糖厂库存量偏高的原因。
策略
901合约处于榨季中去库存阶段末期，此外受新年春节旺季销糖高峰影响，底部支撑较强，但因国内外价差大，国际糖市大概率偏空运行，走私渠道难防，我们预计将拖累901合约上行步伐，所以并不看好901合约出现大幅上涨，建议通过白糖场内期权，卖出持仓量最大的SR901C5700。