聚丙烯 面临回调风险

技术上破位带来做空机会

受供给紧缺和需求向好影响，聚丙烯期货自6月下旬以来走出一波单边上涨走势。但是三季度以来，聚丙烯行业供需矛盾逐渐缓和，加上成品向下难以传导，9月初聚丙烯期货开始高位回落。

原油价格重心或下移

原油方面，OPEC限产遏制了原油的下跌趋势，而随着原油整体需求回暖，今年全球原油供需有望实现再平衡。但是需要注意的是，目前全球原油的生产潜力仍然巨大，OPEC只有通过减产的方式来维持目前的原油弱平衡状态。另外，随着原油价格反弹，美国页岩油企业的生产状况得到明显改善，活跃钻井数持续增加。而随着北半球天气逐渐变冷，夏季成品油消费旺季将会结束，这将进一步降低原油需求。因此，我们认为，后期原油价格或走弱，油制聚丙烯成本将下移。

开工率进一步上升

目前来看，油制聚丙烯利润在3300元/吨左右，而煤制聚丙烯利润达到2200元/吨。相较前期而言，目前聚丙烯生产企业的利润非常丰厚，企业的生产积极性得到了明显加强。从开工情况来看，目前只有大唐石化的46万吨聚丙烯装置计划在9月中旬检修。而前期检修的河北海伟的30万吨装置、神华新疆的45万吨装置、神华宁煤的装置都将在9月中旬重启。因此，整体来看，后期聚丙烯企业开工负荷将进一步上升，市场供应越发充足。

需要注意的是，此轮聚丙烯价格持续上涨很大程度上是受企业社会库存较低影响。而下游企业整体的消费情况保持良好，这就迫使下游企业和贸易商被迫补库，生产企业的议价能力加强。目前来看，聚丙烯社会库存仍然处于相对较低的水平，大致在14万吨，这对于聚丙烯价格将会产生一定的支撑作用。

成本难以向下传导

今年，聚丙烯下游开工负荷运行相对平稳，整体在55%―70%区间内运行。6月初，随着消费回暖、企业利润上升，聚丙烯下游企业开工负荷出现了小幅提升。但是随着聚丙烯价格上涨，聚丙烯下游企业成本开始上升，而由于终端需求改善相对有限，成本难以向下传导。除此之外，环保检查对于聚丙烯的下游也产生了一定的影响，部分企业被迫停产。

综合来看，虽然前期聚丙烯价格持续上涨，但是其下游需求并没有跟进。不仅如此，由于终端需求表现不佳，成本难以向下传导，下游企业利润被逐渐侵蚀。加上环保检查等因素，下游需求并没有在消费旺季释放，随着需求向好的预期被证伪，聚丙烯价格需要下跌来对此进行修正。

图为聚丙烯社会库存量（单位：吨）

综合来看，原油价格相对弱势，使聚丙烯成本重心逐渐下移。而随着聚丙烯价格持续上涨，聚丙烯生产企业的利润丰厚，市场整体开工负荷居于高位，前期供给不足的问题得到了缓解。需求方面，下游企业生产成本上升，而过高的成本难以向终端传导，造成聚丙烯下游利润下降，加之受环保检查影响，整体开工负荷降低。我们认为，聚丙烯价格已经被高估，需要回调来修复，而技术上的破位给市场带来做空机会。

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