铝：弱需求与宏观紧缩共振 铝价开启下行通道

【现货】10月13日，SMM A00铝现货均价23710元/吨，环比-100元/吨，SMM A00铝升贴水均价50元/吨，环比-10元/吨。海外端，日本MJP现货升水230美元/吨，日环比+230美元/吨，当前进口盈亏-1564.78元/吨，较上一交易日-228元/吨。整体来看，国内现货成交清淡，现货升贴水高位运行；海外升水回落，供应紧张局面有所缓和。

【供应】据SMM统计，2026年9月国内电解铝产量374.9万吨，同比+1.74%，环比-3.23%。截至9月底，全国电解铝运行产能4561.2万吨，环比增加0.2万吨。随着旺季备货需求释放，当月铝水比例环比回落-0.52个百分点至78.24%。10月终端消费仍处于传统消费旺季，需求边际修复，铝水比例预计小幅回暖。

【需求】本周铝加工环节开工回落。9月30日当周，铝型材开工率52.7%，周环比-0.5%；铝板带69.4%，周环比-0.6%；铝箔开工率71.1%，周环比-0.3%；铝线缆开工率63.8%，周环比-0.8%。

【库存】据SMM统计，10月12日国内主流消费地电解铝锭库存65.1万吨，环比上周+1.3万吨；10月12日上海和广东保税区电解铝库存总计11.51万吨，环比上周+0.05万吨。10月13日LME铝库存23.86万吨，环比前一日持平。

【逻辑】近期铝价明显回调，宏观偏鹰与需求趋弱形成共振。宏观上美元指数升至102.2、美债收益率维持高位，压制有色估值；库存端节后国内铝锭社库继续维持去化，但内需整体趋弱，加工厂半成品端库存出现累库迹象。供应端运行产能稳定，铝水比例回落至78.1%，铸锭量边际增加。外盘方面LME库存降至23.9万吨低位，沪伦比回升，进口亏损大幅收窄至1538元/吨，进口窗口修复将对国内形成增量压力。

综合来看，内需趋弱与宏观偏鹰压制铝价，预计短期偏弱震荡，关注节后两周去库斜率。

【操作建议】主力合约预计在22800-23800元/吨区间运行，空单可继续持有。

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