PVC：检修及成本提振 估值修复

据卓创资讯数据，本期国内PVC粉整体开工负荷率回落至66.69%，环比下降1.68%；分工艺来看，电石法开工负荷率68.42%，环比下滑1.91%；乙烯法开工负荷率62.81%，环比回落1.17%。从检修节奏看，后续仍有计划停车检修，预计检修带来的产量损失将进一步扩大。拉长周期看，行业连续多年亏损导致2026-2027年新增产能仅约30万吨，供给端增量压力处于历史低位；但当前检修以季节性夏季检修为主，9月后检修装置将逐步复产，供应压力会逐月回升，阶段性收缩难以转化为趋势性收紧。

截至8月27日，华东、华南扩容后样本仓库PVC总库存98.18万吨，环比下降1.51%，同比上涨19.88%。当前社会库存延续去化节奏，但库存绝对规模同比仍处在偏高位置。

下游需求方面，近期下游制品企业平均开工率约39%，较去年同期偏低9%，高库存环境下下游采购积极性持续受压制。当前处于传统淡季向“金九银十”旺季过渡阶段，管材开工小幅回升，后续下游开工率或逐步回升，但市场仍以刚需采购为主，企业主动补库意愿不足，需求修复高度取决于地产端政策落地效果及库存去化速度，大幅回暖的概率偏低。

成本端来看，当前国内电石法PVC企业平均利润为-842元/吨，乙烯法企业平均利润为-820元/吨，行业整体深度亏损，同时西北电力供应扰动导致电石价格阶段性抬升，乙烯价格随原油地缘波动上行，成本端底部支撑持续强化，期价偏离成本线过深后存在天然估值修复需求。

综合来看，PVC当前处于历史低估值区间，核心逻辑为亏损驱动的供应收缩与地产疲软下的需求弱复苏相平衡，基本面呈现“供给边际收紧、需求偏弱、高库存压制、成本托底”的格局。短期来看，检修高峰叠加成本托底，盘面存在阶段性修复动力，但高库存与弱需求压制反弹高度，整体呈底部震荡格局，V2701合约核心运行区间4500-5000元/吨。四季度随着旺季需求边际改善叠加检修后供给逐步回升，供需格局或边际弱改善，区间上沿有望小幅抬升，但趋势性行情仍需等待需求端实质性回暖或供给端产能出清。