锌：国内基本面偏弱 关注海外库存变化

【现货】7月21日，SMM 0#锌锭平均价24325元/吨，环比-95元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价24220元/吨，环比-120元/吨。据SMM，锌价重心走弱，市场存在一定刚需采购情况，但受终端消费较普通影响市场活跃度未见明显好转，现货升贴水仅有小幅走高。

【供应】锌矿方面，截至7月17日，SMM国产锌精矿周度加工费-750元/金属吨，周环比-150.00元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费-90.15美元/干吨，周环比-6.85美元/干吨。冶炼端采购国产矿为主，进口矿因经济性相对较差成交相对低迷；硫酸价格高位持续支撑国内冶炼厂利润，7月国内市场矿偏紧格局未改；考虑到冶炼厂原料库存处于季节性偏低水平，锌矿偏紧仍有望传导至锌锭偏紧，6月中国锌锭产量环比下降3.23%，SMM预计7月产量环比将继续下行，叠加内外比值承压，出口窗口有望开启，国内锌锭供应压力或有限。

【需求】升贴水方面，截至7月21日，上海锌锭现货升贴水15元/吨，环比+15元/吨，广东现货升贴水-110元/吨，环比+10元/吨。初级消费方面，截至7月16日，SMM镀锌周度开工率55.07%，周环比+1.56个百分点；SMM压铸合金周度开工率45.33%，周环比-2.45个百分点；SMM氧化锌周度开工率54.61%，周环比-0.15个百分点；整体弱于季节性表现，其中压铸合金环比下降显著主要系华东地区部分企业应对台风天气阶段性停产所致；加工行业库存方面，当前企业补库意愿有限，本周原料库存继续下降，终端需求疲软，房地产、基建等传统板块淡季特征显著，成品库存累库。

【库存】国内社会库存不变，LME库存去化：截至7月20日，SMM七地锌锭周度库存26.9万吨，周环比0.00万吨；截至7月21日，LME锌库存10.85万吨，环比-0.07万吨。

【逻辑】供应端，锌矿紧缺格局支撑锌价，锌矿TC今年以来持续下行；冶炼端在硫酸及小金属价格大幅上行背景下生产积极性较高，这也同步加剧了锌矿市场的紧缺程度；若后续TC或副产品收益进一步下降，冶炼利润受损，下半年冶炼厂减产或检修或使得精炼锌产量环比回落，叠加内外比值承压，我们认为国内锌锭供应压力进一步加剧的空间或有限。需求端，市场本身就对锌的需求预期偏低，终端需求也未有超预期表现，国内现货持续维持贴水，7月步入淡季社库出现累库；国内基建投资偏弱，海外在加息预期走强背景下，市场对后续需求端出现显著复苏的信心也不足。整体来看，锌仍处在供需双弱的格局中，由于其估值相对偏低，价格下方空间有限；但需求端未有显著亮眼驱动，后续可能的价格上行驱动或源于供应端减产、宏观层面流动性宽松以及海外阶段性软逼仓风险等。因此，综合考虑供应端紧缺与地域错配逻辑，交易层面长线以逢低买入思路对待或具有较高安全边际，但短期而言价格上行后终端需求疲软，国内价格上行斜率取决于海外价格走势，核心关注海外库存、基差变化。

【操作建议】短线观望，长线回调低多思路，主力关注24000-24500支撑

【短期观点】震荡

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