锌：外强内弱格局维持 关注海外库存变化

【现货】7月14日，SMM 0#锌锭平均价24615元/吨，环比-65元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价24575元/吨，环比-70元/吨。据SMM，锌价继续维持高位波动，现货市场整体交投氛围清淡，终端订单不足令不少下游企业接货情绪较为消极。

【供应】锌矿方面，截至7月10日，SMM国产锌精矿周度加工费-600元/金属吨，周环比0.00元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费-83.3美元/干吨，周环比-0.47美元/干吨。本周TC维持低位，国产TC周环比未再进一步下降，冶炼厂原料库存维持低位，1-4月全球锌矿产量同比增长1.3%，增速较去年同期下降5.7个百分点，全球锌精矿供应维持偏紧格局；冶炼端，随着TC持续走弱，当前部分地区冶炼利润（含副产品及硫酸）已经低于盈亏平衡点，考虑到冶炼厂原料库存处于季节性偏低水平，锌矿偏紧仍有望传导至锌锭偏紧，6月中国锌锭产量环比下降3.23%，SMM预计7月产量环比将继续下行，国内锌锭供应压力有所缓和。

【需求】升贴水方面，截至7月14日，上海锌锭现货升贴水-50元/吨，环比+5元/吨，广东现货升贴水-90元/吨，环比0元/吨。初级消费方面，截至7月9日，SMM镀锌周度开工率53.51%，周环比-1.05个百分点；SMM压铸合金周度开工率47.78%，周环比-2.50个百分点；SMM氧化锌周度开工率54.76%，周环比-0.17个百分点。开工率下行，弱于季节性表现；加工行业库存方面，企业补库意愿有限，原料库存下降，终端需求疲软，房地产、基建等传统板块淡季特征显著，成品库存累库。

【库存】国内社会库存累库，LME库存去化：截至7月13日，SMM七地锌锭周度库存26.9万吨，周环比+0.32万吨；截至7月14日，LME锌库存11.35万吨，环比-0.08万吨。

【逻辑】美国6月CPI数据超预期缓和，美元指数下行，昨日锌价偏强震荡运行。近期锌的海内外供需错配格局进一步加剧，海外锌价在低库存水平下表现强于国内锌价，LME锌逐步转为back结构，后续锌锭出口窗口有望打开。国内锌锭供应偏宽松，冶炼厂维持高生产积极性、且社会库存位于高分位水平，叠加终端需求疲软，锌价回升后下游补库意愿走弱，沪锌维持contango结构，现货贴水。

整体来看，锌仍处在供需双弱的格局中，由于其估值相对偏低，价格下方空间有限；但需求端未有显著亮眼驱动，后续可能的价格上行驱动或源于供应端减产、宏观层面流动性宽松以及海外阶段性软逼仓风险等。

因此，综合考虑供应端结构性矛盾与地域错配逻辑，交易层面长线以逢低买入思路对待或具有较高安全边际，但短期而言价格上行后终端需求疲软，国内价格上行斜率取决于海外价格走势，核心关注海外库存、基差变化。

【操作建议】短线多单可考虑止盈，长线多单可继续持有，主力关注24000-24500支撑

【短期观点】震荡

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