原油波动率加剧 警惕地缘因素带来双向波动

消息面上美东时间5月23日，美国总统特朗普表示美国与伊朗已“基本谈成”一份协议，美国国务卿鲁比奥同日确认谈判“正在取得进展“，受此影响上周原油大跌，但地缘局势仍在反复，伊朗在备忘录被披露以后表示目前不会协议达成之前不会采取任何实际行动，其领导层5月30日表示，伊朗无意向美国退让或妥协，也不会让自己处于弱势地位。受此影响美油布油今日均高开，总体来看美伊谈判在往停火方向靠拢，目前双方博弈激烈，具体协议和停火时间点难以确定，但国际油价震荡走低，说明了市场的乐观情绪在持续发酵，市场对于协议的最终达成有很高的预期，因此地缘溢价也显著回吐，从海峡同行上来看伊朗近期公布的海峡通行量在30艘左右，距离冲突前通航量仍有较大差距，如果通航数据出现飙升，届时国际油价会因供应端的集中释放而出现大幅下挫，而考虑到美伊冲突即使结束，供应端的恢复需要一定时间，因此国际油价将在一段时间内相对冲突之间，维持一定的地缘溢价。

本次谈判无疑是为地缘释放出重要缓和信号，通过签署初步的谅解备忘录，伊朗可借此机会恢复其出售和发运石油的能力，解决自身因库容率飙升而导致炼厂被迫停产的可能，而特朗普也可以赶在中期选举之前恢复全球原油供应以缓解通胀和安抚选民，所以短期内有望看到湾内发运好转的情况，但目前协议尚未最终达成，草案仍在修订当中，谈判存在破裂的可能，近一段时间将成为重要的窗口期。

宏观层面，原油价格上涨对通胀的传导效应凸显，由于当前美联储偏鹰的立场，其在本年加息的概率已显著上升，国内4月份生产、投资、消费三大指标同步明显走弱，工业增加值增速放缓、固投增速由正转负、社零增速停滞，均低于市场预期，美国4月份零售销售额环比增长0.5%，增速明显放缓，EIA显示4月份汽油价格上涨12.3%，同期PPI同比上涨6.0%，CPI同比上涨3.8%。需求端整体表现疲弱，高价抑制效应持续显现，当前全球裂解价差震荡下行，需求端缺乏实质性增量弹性，美国主营炼厂开工率继续上升至94.5%，中国印度日本炼厂开工率继续下滑，需求区域性萎缩，市场处于"高价抑制—需求萎缩—价格承压"的负反馈通道中。供给端IEA数据显示，美国WTI的库欣交割枢纽库存持续走低，逐渐逼近储罐支撑线，IEA警告称即便冲突迅速结束，石油市场直至10月仍将处于"严重供应不足"状态，部分机构认为到明年年初，原油供应仍无法恢复至战前水平，中长期来看，阿联酋宣布退出OPEC将显著扩大全球原油供给弹性，短期供应收紧预期仍未消退。库存端美国原油库存由4月份的上涨后也开始下降，5月份成品油库存快速下降，中国原油库存维持稳定。技术面角度分析WTI原油相对于布伦特原油，收敛三角形形态较为明显，在成交量持续萎缩的状态下，形态已经接近末端方向选择的时间点，因此未来几周内原油的走势将会非常关键。

整体来看，目前原油成品油去库速度较快，供应缺口依然存在，影响强于需求端的疲弱因素，短期内原油供应缺口难以消解，旺季消费提供支撑，因此油价中线维持高位震荡。策略上当前原油市场地缘风险仍为主导逻辑，近期原油波动率较高，需警惕地缘局势反复引发的双向剧烈波动风险。