国债：地缘风险明显缓和 期限利差下降

【行情复盘】周三国债现券收益率延续中端上升其他下行的分化态势。国债期货主力合约中TS持平、TF下跌，其他品种均有上涨。成交持仓方面，TF成交下降持仓上升，其他品种成交持仓均上升。

【重要资讯】一级市场方面，国债和政金债合计发行2204.5亿元，发行数量7只，净融资额2144.5亿元。近期净融资速度再度放慢，继续关注财政政策和国债发行对流动性和债市的影响。消息面上看，央行日内公开市场操作净投放了流动性为0，短端资金成本维持低位附近。国内金融市场大幅波动，尤其是股市上涨主要受到外部地缘政治风险缓和的影响。其他方面消息变动不大。总体上看，外需压力和通缩风险持续缓和，国内经济加速修复，供需全面改善。宏观政策则延续原有节奏。海外方面，全球经济暂时未受到明显影响，但通胀上行态势较明确。美国联邦基金利率期货隐含年内降息概率上升至60%左右。美债收益率和美元指数均有显著回落。人民币汇率重新加速走升，并在日内刷新高位。地缘政治风险显著下降，市场避险情绪下降。

【市场逻辑】近期经济基本面延续利空为主，再通胀利空不变。货币和财政政策无明显增量影响，后续仍需关注落地节奏和结构性影响。海外地缘政治风险明显缓和带来明显利空影响，但后续是否发生变动仍需要持续关注。汇率利多明显增加。资金面利空不强。债券净供给利空暂时有限。长期来看，通缩缓和后名义增长速度反弹仍存在风险。期现方面，基差上升态势放缓，IRR方面暂无明显机会。跨期方面，TS、T的当季-次季合约价差和T次季-隔季合约价差均高于95%历史无套利区间。曲线方面，期限利差多有明显回落，做陡曲线头寸可暂时减仓，但预计长期形态方向仍是走陡。

【交易策略】策略方面，期债持续分化，呈现短端弱、长端强特征，关注地缘风险影响，可尝试短线做多长端，但需要注意控制仓位和风险。TS压力102.600-102.590，支撑102.353-102.355；TF压力106.310-106.320，支撑105.578-105.582：T压力108.750-108.700，支撑107.605-107.615；TL压力113.38-113.50，支撑108.61-108.71