国债期货：股债跷跷板延续 期债震荡走弱

【市场表现】

国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.44%报110.470元，10年期主力合约跌0.08%报107.610元，5年期主力合约跌0.06%报105.500元，2年期主力合约跌0.03%报102.332元。银行间主要利率债收益率普遍上行。截至17:00，10年期国开债“25国开15”收益率上行1.55bp报1.9940%，10年期国债“25附息国债16”收益率上行1.40bp报1.8970%，30年期国债“25超长特别国债06”收益率上行2.30bp报2.3330%。

【资金面】

央行公告称1月7日以固定利率、数量招标方式开展了286亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量286亿元，中标量286亿元。Wind数据显示，当日5288亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼5002亿元。资金面方面，银行间市场资金面继续维持宽松局面，DR001加权平均利率小升并停留在1.26%附近。匿名点击（X-repo）系统上，隔夜报价在1.25%供给无忧；非银机构质押存单及信用债隔夜报价在1.40%附近。元旦后逆回购集中到期央行净回笼规模加大，不过对资金面扰动有限，1月7日，中国人民银行发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，2026年1月8日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展1.1万亿元买断式逆回购操作，期限为3个月，等额续作3个月买断式逆回购。

【操作建议】

昨日权益市场延续走强，股债跷跷板继续上演，叠加供给压力担忧，压制债市情绪偏弱，10年期国债利率接近1.9%，拒赔配置价值，但是市场尚且缺乏回暖驱动，整体仍以偏弱震荡为主。回顾开年的下跌，主要利空因素是股市走强、央行买债不及预期，利多因素是资金宽松、债基赎回费新规对债市利空弱于预期，叠加市场预期银行EVE指标有所放松利好长债需求。多空因素交织，但是债市对利多钝化对利空敏感，主因或是风险偏好走强和供给增强的一致性预期下，债市上涨驱动不足，学习效应之下开年交易盘主动降低久期风险，预留交易空间，机构行为谨慎。

目前资金面宽裕支撑债市，而供给担忧、权益走强牵制长债表现，预计市场一致性行为可能放大波动，长债企稳或修复需要等到政府债供给结构逐渐明晰后才能出现。单边策略上，暂时观望。曲线策略上，近几个交易日TF、TS合约或受到正套力量影响下跌幅度较大，期货隐含利差与现券利差走陡相反略有走平，但从中期视角来看仍倾向于做陡。