国债期货：债市交投情绪脆弱 超长债领跌

【市场表现】

国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌1.04%报112.450元，创2024年11月22日以来新低；10年期主力合约跌0.35%报107.670元，5年期主力合约跌0.24%报105.595元，2年期主力合约跌0.05%报102.368元。银行间主要利率债收益率普遍上行。截至17;00，10年期国开债“25国开15”收益率上行2.95bp报1.9475%，10年期国债“25附息国债16”收益率上行2.25bp报1.8600%，30年期国债“25超长特别国债06”收益率上行3.9bp报2.2750%。

【资金面】

央行公告称，12月4日以固定利率、数量招标方式开展了1808亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量1808亿元，中标量1808亿元。Wind数据显示，当日3564亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼1756亿元。中国银行间市场资金面延续宽松态势，DR001加权平均利率微升并仍位于1.3%下方。匿名点击（X-repo）系统上，隔夜报价在1.28%持稳，供给充裕；非银机构以信用债为抵押融入隔夜资金，报价稍有波动，集中在1.43%-1.47%区间。短期内资金面扰动因素不多，隔夜利率维持在1.3%以下区间，资金面维持明显宽松状态。

【操作建议】

昨日债市出现大跌，并非出于基本面增量信息，更多或是在交易货币政策和财政政策预期，一方面金融时报发文提及“收短放长”，以及潘行长讲话提及“科学稳健”等口风，市场倾向于解读为宽货币政策空间下降，另一方面明年财政预计仍会发力，债市供给量或有上升。期限品种上尤其30年供需矛盾可能突出，因此昨日仍是30债领跌。同时机构行为是行情放大器，临近年末投资机构持盈保泰诉求较浓，容易出现越跌越砍仓的现象，继续调整不排除出现负反馈的现象。短期可能需要货币层面的利多或是财政政策预期差带来稳定市场的力量，关注政治局会议落地情况。

不过昨日现券尾盘利率有所下行，今日开盘期债可能有小幅高开。单边策略上建议暂时观望，关注政治局会议和债基赎回费新规落地情况，如遇市场情绪好转可优先参与10年以内品种。曲线策略上，或仍倾向与走陡。