市场驱动有限 液化石油气或进入区间震荡态势

核心观点

市场分析

LPG期货市场表现：经历了连续下跌后，10月份LPG盘面从低位企稳回升，但自身供需格局仍偏宽松，上行驱动与空间有限。PG主力合约月度涨幅录得1.32%。

成本端：10月份原油价格呈现先大跌后反弹的走势，波动率显著攀升，背后是基本面的转折开始兑现，且宏观与地缘的扰动因素增加。具体来看，随着欧佩克持续放松减产、中东电力需求旺季结束，沙特等国原油出口开始明显增加。与此同时炼厂处于检修季，中国原油采购力度转弱，导致原油现货市场松动，平衡表从紧平衡转向供过于求的阶段。再叠加美国关税威胁对宏观情绪的冲击，油价在10月上中旬迅速走低，Brent一度跌破60美元/桶。10月下旬，油价连续大跌后开始有企稳的迹象，而美国加码对俄罗斯制裁的消息导致供应端担忧加剧，油价出现强势反弹。截至目前俄罗斯受制裁的具体影响还需进一步评估，如果俄油供应没有大幅度的下滑，则原油基本面供过于求的预期并未逆转，油市潜在下行压力仍存。此外，根据沙特阿美公司最新公布的11月CP价格：丙烷为475美元/吨，较上月跌20美元/吨，丁烷为460美元/吨，较上月跌15美元/吨。11月CP略高于预期，对国内市场情绪存在小幅提振。

供应方面：整体来看，海外LPG供应相对充裕，中东与北美出口维持高位，且后续还有进一步增长的空间。美国方面，参考船期数据，美国10月份LPG发货量预计在576万吨，环比增加10万吨，同比去年提升21万吨。今年LPG出口终端扩建项目投产后，美国出口能力获得进一步提升，11月份发货量目前预计在608万吨。此外，美国10月份对中国LPG发货量预计在67万吨，环比减少17万吨，同比去年下降48万吨。随着中美贸易谈判顺利落地，24%的对等关税继续延期，美国货源的供应风险暂时缓解。但从趋势上来看，国内买家已经更多转向中东货源。中东方面，参考船期数据，中东10月份发货量在406万吨，环比减少29万吨，同比提升14万吨。其中，伊朗10月份发货量为97万吨，环比减少2万吨，同比增加3万吨。美国对伊朗的相关制裁还在持续加码中，但目前来看伊朗货源供应尚未受到实质性影响。从趋势上看，5月份开始欧佩克逐步放松减产、提高原油生产配额量，中东LPG供应有望跟随原油增长，11月发货量目前预计在422万吨，相较10月份水平继续增加。沙特也在通过压低CP官方价格来吸引长约客户。国内方面，由于部分装置检修的缘故，炼厂商品量近期小幅下滑，但变动幅度有限。进口气则保持相对充裕。参考船期数据，我国10月份LPG到港量目前预计在303万吨，环比9月减少10万吨，同比去年提升9万吨。11月份到港量目前预计在303万吨。

需求方面：进入10月份，随着国内大规模降温，燃烧端需求边际改善，但增长力度有限，下游按需采购为主。与此同时，化工需求方面，整体基本盘得以保持。随着沙特下调10月CP价格，原料成本降低后下游化工利润与采购需求边际改善。整体开工负荷来到74%左右，但由于贴水偏高支撑到岸成本，丙烷制丙烯理论利润仍在负值区间，PDH原料需求后续增长空间或有限。碳四方面，10月份国际原油震荡下跌利空市场心态，国庆假期后国内油品需求下降，烷基化油量价齐跌，导致醚后碳四市场弱势运行。值得一提的是，随着丙烷对石脑油价差降至低位，经济性优势显现，亚太地区部分裂解装置增加对LPG的采购需求，对LPG市场形成一定支撑。

库存方面：10月份到港量小幅回落，但下游需求表现一般，整体去库幅度有限。参考隆众资讯口径，截至10月底华东LPG港口库存录得122.81万吨，环比前一个月增加11.32万吨；与此同时，华南LPG港口库存录得52.75万吨，环比一个月前增加1.03万吨。

整体观点：整体来看，LPG自身供需格局保持宽松，海外供应仍较为充裕，中东与北美出口维持高位，且未来还有进一步增长的空间。与此同时，在丙丁烷价格跌至低位后，对石脑油经济性优势体现，裂解装置的替代需求对市场形成一定支撑。但除此之外，化工端需求增长动力不足，PDH装置利润疲软抑制了开工率和原料需求的提升。而在油品需求进入淡季后，国内醚后碳四市场弱势运行，对盘面有潜在压制。

策略

整体看，LPG市场驱动有限，盘面价格从低位反弹后或进入区间震荡态势。

单边：中性，短期观望为主

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

风险

油价大幅波动、宏观政策、关税政策、港口装船延迟、炼厂装置检修超预期、终端需求超预期等

（来源：华泰期货）