下游需求改善动力不足 液化石油气市场上方阻力仍存

核心观点

市场分析

LPG期货市场表现：8月份原油价格呈现震荡下跌走势，对能源板块商品形成一定压制。LPG供需格局延续宽松，但出现一些边际利好，叠加主力合约切换到2510，表现要强于原油端。PG主力合约月度跌幅录得0.68%。进入9月份，这一状态延续，由于油价连续走低，PG虽更为看跌，但仍受到一定拖累。

成本端：8月份原油价格呈现弱势震荡走势。从基本面上来看，随着全球炼厂进入到年内开工率的最高位，原油的需求也将迎来强弱转换，中国原油高库存的问题说明原油进口与终端消费脱节，未来或不可持续。随着拉美、北海等新增供应陆续兑现进入市场，四季度油市将会由盛转衰，除非美国加大俄罗斯制裁导致供应显著下降，否则油价重心将会下移。从情绪面和事件驱动来看，近期俄乌美开启谈判进程对原油地缘溢价形成一定缓和，但截至目前并无实质性成果，未来市场依然面临来自地缘政治层面的扰动。进入9月份，由于市场预期欧佩克将进一步放松减产，叠加市场进入旺季向淡季转换的阶段，油价出现明显下跌，Brent再度回落至65美元/桶左右。考虑到欧佩克实际增产结构与配额存在差异，且俄乌谈判进展不明朗，短期市场扰动因素较多，油价或反复波动。CP方面，沙特阿美公司9月官价公布：丙、丁烷均较8月持平，丙烷为520美元/吨，丁烷为490美元/吨。LPG成本端表现整体延续弱势，但8月份运费出现上涨迹象，对到岸成本形成小幅支撑。参考隆众资讯数据，8月底阿拉伯湾到远东LPG运费录得85美元/吨，环比一个月前增加5美元；与此同时，美湾到远东LPG运费录得150美元/吨，环比一个月前增加13美元。进入9月份，运费再度回落，目前美湾和阿拉伯湾到远东的运费分别在140和79美元/吨。

供应方面：整体来看，8月份海外与国内LPG供应维持充裕态势，但有一些边际上的变化。其中，美国NGL与LPG产量延续增长态势，但国内消费相对稳定，导致丙烷库存偏高，需要高出口来达成平衡。参考船期数据，美国8月份LPG发货量预计在570万吨，环比下降27万吨，同比减少47万吨。虽然美国出口出现短期回落，但供应增长的大趋势并未逆转。其中，美国8月对中国发货量预计为47万吨，环比减少31万吨，同比去年下降139万吨。虽然前期中美双方暂停的高额关税继续展期3个月，短期加剧风险有限，但由于关税相比去年仍有10%的增长，且下游需求乏力，中美LPG贸易量依然延续同比下行趋势，我国采购转向中东货源。中东方面，8月份供应有增加迹象。参考船期数据，中东8月份发货量在400万吨，环比增加18万吨。其中，伊朗7月份发货量在70万吨，环比减少1万吨，同比下滑19万吨。伊朗由于制裁的缘故，部分船舶关闭AIS信号可能难以准确跟踪，因此船货发货数据可能存在较大波动，数据需要动态调整。从趋势上看，5月份开始欧佩克逐步放松减产、提高原油生产配额量，中东LPG供应有望跟随原油增长。国内方面，8月份炼厂气商品供应量呈现先减后增态势，整体变化幅度不大。进口量出现小幅回落，但仍维持在高位水平。参考船期数据，我国8月份LPG到港量预计在308万吨，环比7月减少17万吨，同比去年增加16万吨。9月份截至目前观察到的到港量预计在257万吨，从周频数据来看，月初到港量较高，预计月度进口量后续还有上修空间。

需求方面：8月份仍处于燃烧需求淡季，LPG燃烧终端消费延续疲软态势，下游按需采购为主。进入9月份，燃烧终端需求还未出现明显提升，但随着淡季进入尾声，下游入市积极性有所增强。但与此同时，随着利润修复，8月份化工下游需求呈现边际改善的迹象，表现相对亮眼的在丙烷脱氢下游。其中，参考隆众口径，PDH装置利润已经回升至正值区间，开工率一度升至77%左右的水平，环比一个月前增加4%左右。但进入9月份，本周PDH开工率已回落至74%，LPG到岸成本的提升对下游加工利润存在一定利空。此外，8月底MTBE装置开工率录得63.54%，环比一个月前下降4.25%；烷基化装置开工率录得49.04%，环比一个月前增长2.89%。中期来看，化工产能偏过剩、下游产品利润疲软的格局并未完全逆转，PDH等装置负荷进一步上行的空间或有限，如果LPG成本显著回升则下游化工需求和利润将面临新的压力，这意味着LPG价格与下游需求存在相互牵制。

库存方面：由于到港量回落，且国内化工终端需求边际改善，8月份国内港口库存呈现下降态势，但整体仍处于高位区间。参考隆众资讯口径，截至8月底华东LPG港口库存录得113.45万吨，环比前一个月减少2.21万吨；与此同时，华南LPG港口库存录得49.49万吨，环比一个月前减少6.19万吨。进入9月份，截至9月4日，中国液化气样本企业库容率水平在26.08%，环比前一周增加0.58%。与此同时，国内液化气港口样本库存量录得314.92万吨，环比前一周增加7.4万吨，增幅2.41%。本周到港较为集中，且化工需求出现小幅回落，导致港口库存有所增加。

整体观点：虽然近期出现一些边际的利好因素，市场氛围有所改善，但LPG供需格局并未逆转，整体延续宽松状态。而从前期出现的利好来看，LPG运费已经回落，巴拿马运河水位较高，虽有拥堵状况，但前年干旱导致运量大幅收紧的矛盾暂未出现。此外，下游需求改善动力不足，尤其化工端利润仍较为脆弱，成本反弹后需求将再度受到抑制。整体来看，无论是供应还是需求端的利好因素强度都有限，LPG市场上方阻力仍存。如果油价偏强运行可以考虑潜在的反弹机会，但原油端若延续弱势，市场上行驱动将有限。

策略

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

风险

油价大幅波动、宏观政策、关税政策、港口装船延迟、炼厂装置检修超预期、终端需求超预期等

（来源：华泰期货）