国债期货：月初资金面均衡 期债全线收涨

【市场表现】

国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.30%，10年期主力合约涨0.17%，5年期主力合约涨0.08%，2年期主力合约涨0.02%。银行间主要利率债收益率走势分化，中长券偏暖，短券偏弱。30年期国债“25超长特别国债02”收益率下行0.4bp，10年期国开债“25国开15”收益率下行1bp，10年期国债“25附息国债11”收益率下行1bp，1年期农发债“25农发21”收益率上行0.25bp，1年期国开债“25国开06”收益率上行0.25bp。

【资金面】

央行公告称，9月1日以固定利率、数量招标方式开展了1827亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量1827亿元，中标量1827亿元。Wind数据显示，当日2884亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼1057亿元。资金面方面，月初首个交易日，央行公开市场逆回购大降并转净回笼，银行间市场周一资金面并未完全转松，但整体仍属平稳。存款类机构隔夜回购利率微降。非银机构质押存单和信用债融入隔夜最新报价略降至1.43%附近。跨月后央行遂转净回笼情理之中，本周有大额逆回购和买断式逆回购到期，关注央行如何进行买断式逆回购续做，预计流动性整体平稳偏宽大势难改。

【基本面】

8月制造业PMI环比小幅上行0.1%至49.4。从分项来看，生产指数环比回升0.3%至50.8%，新订单指数环回升0.1%至49.5%，生产分项回升是8月制造业PMI回升的主要拉动。新出口订单环比回升0.1%至47.2%，8月外需仍有韧性。原材料购进价格指数反弹1.8%至53.3%，出厂价反弹0.8%至49.1%，制造业价格延续上涨，不过较7月份涨幅收窄，不过原材料价格涨幅仍大于出厂价格，利润可能转移至上游。产成品库存指数环比回落0.6%至46.8%，处于荣枯线下，原材料库存环比回升0.3%至48%，处荣枯线下，同时8月企业采购量有所恢复，反弹0.9%至50.4%，指向部分企业可能接受上游涨价增加了原材料的采购备货，但是下游在继续进行库存去化。

【操作建议】

8月PMI略有回升，但债市反映不大，月初资金面均衡与长债配置回暖或支撑债市走强。曲线走势近期由长端债券走势主导，由于风险偏好对长债影响更显著，叠加资金面平稳，长债波动显著高于短债，上涨时带动曲线走平，下跌曲线走陡。

月度来看，目前权益市场对长债的压制可能还难言结束，不过随着目前债市对“股债跷跷板”逻辑的逐渐脱敏、债市赎回压力未蔓延、央行呵护流动性缓解情绪，债市的调整预期有限度，10年期国债利率上行阻力位或在1.8%-1.85%，及至这一区间配置盘或加大买入力度。债市情绪的修复或需要等待降息预期发酵，9月美联储降息概率提升，如果落地国内理论宽货币空间也相应打开，不过短期市场对国内降息的预期仍不强，综合来看10年期国债利率下行阻力位可能在1.65%-1.7%。短期来看，10年期国债利率可能在1.75%-1.8%区间波动，单边策略上建议投资者以区间操作为主。期现策略上可适当关注TL合约基差收敛策略。