国债期货：信贷数据同比偏弱 期债回暖

【市场表现】

国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.10%报118.270元，10年期主力合约涨0.02%报108.435元，5年期主力合约涨0.05%报105.745元，2年期主力合约涨0.03%报102.368元。银行间主要利率债收益率普遍下行，30年期国债“25超长特别国债02”收益率下行0.9bp报1.9650%，10年期国开债“25国开10”收益率下行0.7bp报1.8300%，10年期国债“25附息国债11”收益率下行0.75bp报1.7200%。

【资金面】

央行公告称，8月13日以固定利率、数量招标方式开展了1185亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量1185亿元，中标量1185亿元。Wind数据显示，当日1385亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼200亿元。资金面方面，银行间市场资金面仍维持舒适状态，存款类机构隔夜回购加权利率（DR001）微升，持续在1.31%位置处徘徊，非银机构质押存单和信用债融入隔夜，报价基本还在1.4%-1.45%区间。随着税期临近，偏松的流动性或短期有所收敛，不过央行预计呵护，资金面预期平稳。

【基本面】

中国7月末广义货币（M2）余额329.94万亿元，同比增长8.8%；狭义货币（M1）余额111.06万亿元，增长5.6%；流通中货币（M0）余额13.28万亿元，增长11.8%。前七个月净投放现金4651亿元。中国前7个月人民币贷款增加12.87万亿元，人民币存款增加18.44万亿元。中国前7个月社会融资规模增量累计为23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元。政府债融资增加1.2万亿元，同比多增5559亿元，实体信贷减少了4263亿元，同比多减3455亿元。

【操作建议】

7月信贷同比走弱，实体融资需求有待恢复，债市情绪有所企稳。一是从基本面情况来看出口增速相对超预期，三季度出口增速回落幅度或相对可控，不过美方关税政策的不确定性仍可能为外贸动向增添波澜；二是从物价指标来看，PPI低于预期，指向内需回升仍待加力，关注下游对涨价的承接情况；三是从资金面来看当前整体流动性环境对债市偏支撑；四是此外关注8月还将发行按照新规征税的国债新券，其定价情况可能对国债期货远月合约价格造成影响。月度来看国债单边行情尚缺乏事件驱动，整体或呈现区间波动，10年期国债波动区间或在1.6%-1.75%。当前10债在1.73%、T2509在108.3附近有一定支撑，关注能否企稳。单边策略上建议短期保持观望，重点关注税期资金面和新债发行定价情况。