国债期货：风险偏好回升压制市场情绪 期债全线下跌

【市场表现】

国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.55%，10年期主力合约跌0.11%，5年期主力合约跌0.08%，2年期主力合约跌0.01%。银行间主要利率债收益率普遍上行，30年期国债“25超长特别国债02”收益率上行3.05bp报1.9515%，10年期国债“25附息国债11”收益率上行2.4bp报1.7150%，10年期国开债“25国开10”收益率上行2.90bp报1.8190%。

【资金面】

央行公告称，8月11日以固定利率、数量招标方式开展了1120亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量1120亿元，中标量1120亿元。Wind数据显示，当日5448亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼4328亿元。资金面方面，央行公开市场周一大额净回笼，不过处于上半月的银行间资金市场整体仍稳定偏宽，DR001仍在1.31%附近徘徊。非银机构以存单和信用债的抵押融入隔夜，报价维持在1.4%附近，较上日变化不明显。在央行持续呵护下，流动性预期保持平衡宽松。

【基本面】

7月CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，同比持平，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩大。7月PPI环比下降0.2%，环比降幅比上月收窄0.2个百分点，同比下降3.6%，降幅与上月相同。CPI环比涨幅略高于季节性，核心CPI同比持续回升；CPI同比持平，主要受食品价格较低影响。PPI环比降幅收窄，一是季节性因素叠加国际贸易环境不确定性影响部分行业价格下降，二是国内反内卷带动相关行业价格降幅收窄。

【操作建议】

受到权益市场偏强影响，期债整体下跌，长债受到扰动更强，曲线有小幅走陡。当前从基本面情况来看出口增速相对超预期，三季度出口增速回落幅度或相对可控，不过美方政策的不确定性仍可能为外贸动向增添波澜，关注中美会谈情况；PPI低于预期，内需回升仍待加力；从资金面来看当前整体流动性环境对债市偏支撑；此外关注8月还将发行按照新规征税的国债新券，其定价情况可能对国债期货远月合约价格造成影响。短期国债单边行情缺乏事件驱动，或区间波动等待方向，10年期国债波动区间或在1.67%-1.73%。单边策略上建议短期保持观望，重点关注中美会谈和新债发行定价情况。曲线策略上，仍可适当博弈做陡。