国债：期债震荡小幅回落 品种分化有所增加

【行情复盘】近一周国债现券收益率震荡略有下降。国债期货主力合约分化，TS和TF上涨，T和TL下跌。成交持仓方面，TF和TL成交下降持仓上升，其他品种成交持仓均下降。

【重要资讯】一级市场方面，国债和政金债发行25只，总金额4053.1亿元，净融资额-72.3亿元。近期净融资有所减慢，财政政策落地和国债发行情况将继续影响流动性。消息面上看，近一周公布的数据较多，6月工增加速超预期，固投走弱且弱于预期，消费增速放慢但基本持稳。二季度实际GDP增速符合预期，但通缩风险扩大。外贸方面，6月进出口同比均改善，贸易差额上升。央行数据显示，6月表内贷款强势，社融表现稳定，M1明显上升。央行近一周净投放流动性12011亿元，短端资金利率小幅下行。国常会关注新能源汽车行业非理性竞争，将加强成本调查和价格监测，延续”反内卷”调控思路。其他政策变动不大。总体上看，国内经济延续边际修复，通缩风险仍需关注。基本面焦点依然是需求，特别是内需情况，消费、基建稳定，地产仍存不确定性，同时继续警惕外需风险，尤其关税谈判情况。海外方面，市场对美联储年内降息预期下降至1.7次左右。美债收益率和美元指数总体反弹，人民币汇率延续震荡走势。地缘政治风险变动暂时不大，风险偏好总体下降。

【市场逻辑】数据继续显示经济基本面边际改善，对市场影响略偏空。中美贸易风险、海外地缘政治风险缓和的利空有限。货币宽松是潜在利多，其他政策包括反内卷和潜在地产政策利空，市场对政策退坡担忧扰动结束。资金成本无影响，供给利空暂时下降。汇率影响有限，风险偏好利空结束。长期来看，资产荒逻辑有所松动、影响减弱，核心仍在名义增长是否加快。期现方面，TS和F在平水附近，其他品种升水较多，IRR机会暂时不明显。跨期方面，TL次季-隔季合约价差高于95%历史无套利区间情况可以关注，但预计主要机会仍在8月后期。曲线方面，期限价差小幅反弹，但震荡趋势暂时不变，继续维持观望并等待长期形态方向确认。

【交易策略】策略方面，期债延续震荡走势，无明显趋势性机会，多空均暂时离场观望。TS压力102.816-102.826，支撑102.232-102.242；TF压力106.660-107.680，支撑105.635-105.655；T压力109.320-109.370，支撑108.320-108.370；TL压力122.28-122.38，支撑118.43-118.53。