国债：期债高位回落 资金面存短期影响

【行情复盘】近一周国债现券收益率多有上升。国债期货主力合约除TS持平外均有下跌。成交持仓方面，TS成交下降持仓上升，其他品种成交持仓均上升。

【重要资讯】一级市场方面，国债和政金债近一周累计发行16只，金额2260亿元，净融资额2203元。近期净融资速度仍较快，财政政策落地和国债发行情况将继续影响流动性。数据显示5月规模以上工业企业利润同比和累计同比均大幅下降，表现明显弱于预期。统计局称有效需求不足、工业品价格下降及短期因素波动等多重因素均有。近期其他方面数据变动不大。央行大幅增加投放流动性，近一周公开市场操作投放13672亿元，包括开展1年MLF操作3000亿元，本月中长期流动性投放也达4个月最大，以对冲月末资金利率明显上升影响。其他政策方面，国务院总理在2025年夏季达沃斯论坛表态，担优全球性机制冲击，产供链碎片化风险，强调将继续积极融入全球市场。国务院副总理河北调研称要持续推动大宗耐用消费品以旧换新政策。国家发改委称7月将下达今年第三批消费品以旧换新资金，保障消费品以旧换新政策全年有序实施。总体上看，国内经济改善节奏或有边际修复，但通缩风险仍需注意。未来基本面焦点依然是需求特别是内需情况，消费、基建稳定，地产仍存不确定性，同时继续关注外需风险。海外方面，市场对美联储年内降息预期升至2.5次。美债收益率和美元指数均震荡下行，人民币汇率延续震荡升值。地缘政治风险下降，风险偏好总体回落。

【市场逻辑】数据显示经济基本面短期存在边际改善空间，但对市场利空不强。中美贸易风险、海外地缘政治风险缓和，利空影响基本消除。货币宽松是潜在利多，但其他对冲政策以及政策落地则偏空。短端资金成本仍偏空，同时关注供给影响。汇率利多减弱、风险偏好利空不强。长期来看，资产荒逻辑有所松动、影响减弱，核心仍在名义增长是否加快。期现方面，情况变动不大，TS和TF贴水为主，其他品种升水，IRR暂无机会。跨期方面，四个品种各期限合约价差均处于历史无套利区间以内，暂时没有机会。曲线方面，2年期限相关的利差继续走陡，可短期做陡曲线，并等待长期形态方向确认。

【交易策略】策略方面，各期债品种有所分化，上行节奏放慢并转入震荡走势，继续关注技术压力，交易性机会或下月初返场。TS压力102.816-102.826，支撑102.232-102.242：TF压力106.660-107.680，支撑105.635-105.655；T压力109.320-109.370，支撑108.320-108.370；TL压力122.28-122.38，支撑118.43-118.53。