锌：盘面震荡偏弱 低库存提供价格支撑

【现货】6月23日，SMM0#锌锭平均价21950元/吨，环比-80元/吨；SMM0#锌锭广东平均价21850元/吨，环比-150元/吨。据SMM，市场贸易商积极出货，升水报价继续小幅走低，盘面同样下跌，但企业依旧按订单采购，市场交投略显平淡。

【供应】锌矿方面，截至6月20日，SMM国产锌精矿周度加工费3600元/金属吨，周环比+0.00元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费45美元/干吨，周环比+0.00美元/干吨。锌矿供应整体趋宽预期仍存，2025年1-4月全球锌矿产量3,936.80万吨，同比+5.07%；SMM中国5月锌精矿产量为32.5万金属吨，环比+9.17%，同比+3.17%；5月锌精矿进口量49.15万吨，同比+84.26%，海外+国内锌矿陆续复产提供增量。精锌方面，2025年5月SMM中国精炼锌产量环比下降1%，同比增加2%左右，1-5月累计同比增加0.5%以上；5月精炼锌供应低于预期值，主要系广西、山西、青海地区的突发超预期检修；SMM预计2025年6月国内精炼锌产量环比增加7%，同比增加8%以上，预计2025年1-6月产量累计同比增加将近2%。

【需求】升贴水方面，截至6月23日，上海锌锭现货升贴水100元/吨，环比-15元/吨，广东现货升贴水195元/吨，环比-25元/吨。初端消费方面，截至6月20日，SMM镀锌周度开工率58.6%，周环比-1.46个百分点；SMM压铸合金周度开工率55.12%，周环比-4.72个百分点；SMM氧化锌周度开工率59%，周环比+0.08个百分点。下游仍以逢低备货刚需采购为主，因终端需求边际走弱，三大初级加工行业成品库存累库，镀锌和压铸合金周度开工率走弱；5月三大初级加工行业下游采购经理人指数均有所下降，已连续回落2个月，其中镀锌、压铸合金采购经理人指数步入收缩区间，预计旺季过后或维持偏弱态势。

【库存】国内社会库存去库，LME库存小幅去库：截至6月23日，SMM七地锌锭周度库存7.78万吨，周环比-0.03万吨；截至6月23日，LME锌库存12.59万吨，环比-0.03万吨。

【逻辑】供应端矿端宽松趋势不变，5月国内锌矿产量及进口量放量增长，产量同比+3.17%、进口量同比+84.26%；关注TC后续增幅情况，若TC增速超理论预期，则表明矿端宽松顺利传导至精锌端宽松；需求端边际走弱趋势逐步兑现，锌价重心有所下移，但价格下行后下游逢低补库，低库存给予价格支撑；下游消费逐步步入季节性淡季，企业仅维持刚需采购，后续需求转弱预期仍存。展望后市，中长期来看锌仍处于供应端宽松周期，若矿端增速不及预期，叠加下游消费存在超预期表现，锌价或维持高位震荡格局；悲观情形下，“抢出口”后若关税政策导致后续终端消费韧性不足，锌价重心或将下移。中长期仍以逢高空思路对待，重点关注TC增速及下游需求边际变化。

【操作建议】主力关注21000-21500支撑

【短期观点】震荡偏弱

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