国债：避险情绪支持下期债延续高位震荡

【行情复盘】近一周国债现券收益率多数继续下行。国债期货主力合约全面上涨。成交持仓方面，四个品种均呈现成交下降持仓上升态势。本周五国债期货开始交割。

【重要资讯】一级市场方面，国债和政金债总计周内发行29只，总发行量8317.60亿元，净融资额3340.8亿元。净融资速度有再度加速态势，财政政策落地和国债发行情况将继续影响流动性。消息面上看，经济数据显示，5月CP1和PPI均呈现通缩特征，CPI稍好于预期但PP弱于预期。 外贸方面，5月出口同比增速放缓且弱于预期，进口同比跌幅扩大，贸易差额则有所上升。央行周内公开市场操作净回笼流动性727亿元，短端资金利率基本维持低位， 金融市场未受影响。 政策方面，国务院总理表示，当前外部环境更为复杂严峻，要提高精准施策能力。为保障和改善民生，要合理提高最低工资标准，加大保障性住房供给。周内焦点主要在外部风险方面。中美两国伦敦会谈取得成果后，市场风险偏好有所回升，但周五早上以色列对伊朗发动攻击。国际油价和金价受此影响大幅波动，市场避险情绪回升。总体上看，国内经济改善节奏或有边际修复，但通缩风险仍需注意。未来基本面焦点依然是需求特别是内需情况，同时继续观察外需风险是否持续缓和以及地产情况。海外方面，市场对美联储年内降息预期回到略超2次位置。美债收益率和美元指数下行，人民币汇率维持震荡走势。地缘政治风险明显波动后，风险偏
好总体下降。

【市场逻辑】数据显示经济基本面短期或存在边际改善空间，但对市场利空不强。中美贸易风险明显缓和，但未来仍需关注中美协议落地情况和关税影响。货币宽松是可能的利多因素，但其他对冲政策以及政策落地则偏空。资金面总体宽松，或能对冲供给压力。汇率影响不大，风险偏好略偏多。长期来看，资产荒逻辑有所松动、影响减弱，核心仍在名义增长是否加快。期现方面，各品种基差均为小幅升水，IRR方面暂无太多机会。跨期方面，临近交割各品种各期限合约价差已无明显套利机会，后溪关注9月交割前机会。曲线方面，期限利差仍延续平坦走
势，关注是否会再度出现走陆趋势，暂时观望并等待长期形态方向确认。

【交易策略】策略方面，期债各品种基本延续震荡上行，但节奏略有放缓，短线多头可适当减仓，并继续关注交易性机会。TS压力102.816-102.826，支撑102.232-102.242；TF压力106.660-107.680，支撑105.635-105.655；T压力109.320-109.370，支撑108.320-108.370；TL压力121.20-121.30，支撑118.43-118.53。