国债期货：存单利率持稳 期债震荡略上行

【市场表现】

国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.10%报119.570元，10年期主力合约涨0.09%报108.765元，5年期主力合约涨0.07%报106.035元，2年期主力合约涨0.04%报102.396元。银行间主要利率债收益率纷纷下行。截至17：00，30年期国债“23附息国债23”收益率下行0.70bp报1.8890%。10年期国开债“25国开05”收益率下行0.70bp报1.7100%，10年期国债“24附息国债11”收益率下行0.60bp报1.6700%，3年期国债“25附息国债05”收益率下行1.75bp报1.4700%，2年期国债“25附息国债06”收益率下行2bp报1.4600%。

【资金面】央行公告称，6月4日以固定利率、数量招标方式开展了2149亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量2149亿元，中标量2149亿元。当日2155亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼6亿元。资金面方面，跨月后中国债市资金面持续宽松，存款类机构隔夜质押式回购利率微幅下行，七天质押式回购利率则上行0.5bp。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.71%附近，较上日基本持平。5月降准和存款利率降息为银行减压，但6月逾4万亿元人民币天量同业存单到期，存单利率暂时仍难回落，银行体系负债压力尚存，债市配置力量受限，继续关注央行后续中长期流动性的投放动向。

【消息面】住建部称，2025年，全国计划新开工改造城镇老旧小区2.5万个；根据各地统计上报数据，1-4月份，全国新开工改造城镇老旧小区5679个，分地区看，河北、重庆、辽宁、上海、浙江、湖北等6个地区开工率超过50%。后续城市更新改造或为房建领域主要增量投资方向。

【操作建议】

昨日央行公开市场操作继续“削峰填谷”，月初降低净投放，但资金面仍均衡偏松，存单利率持稳难下，期债震荡略走强。基本面来看，一方面6月是较为关键的抢出口期，从高频数据来看，出口有下行压力但总体具有韧性，对相关工业生产具有一定支撑作用，市场整体对二季度经济预期有所上修，叠加5月已落地宽货币操作，短期降准降息博弈有所降温，国债利率在前低附近预计面临阻力。另一方面中期来看抢出口透支后外需下行压力强，基本面潜在压力或导致长债利率上行有顶，不易走出熊陡趋势。资金面来看，预计政府债供给压力边际减轻，不过或仍较依赖央行投放情况，目前预计资金利率中枢持稳。

展望债市行情，预计短期国债利率走势或呈现“上有顶下有底”，10年期国债利率或在1.6-1.75%区间波动，30年期国债利率或在1.8%-1.95%区间波动。单边策略上建议投资者进行区间波段操作，目前赔率有限可暂观望。期现策略上建议适当关注TS2509合约正套策略。曲线策略上，鉴于当前曲线平坦，中期来看做陡的空间更大，如果资金利率突破下行短债利率下方空间打开，或有波段做陡机会出现。