国债期货：美国关税政策遭遇国内阻力 期债全线下行

【市场表现】

国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.65%报118.690元，10年期主力合约跌0.26%报108.475元，5年期主力合约跌0.15%报105.870元，2年期主力合约跌0.06%报102.346元。银行间主要利率债收益率纷纷上行。截至17：00，30年期国债“23附息国债23”收益率上行1bp报1.9350%。10年期国开债“25国开05”收益率上行1.85bp报1.7320%，10年期国债“24附息国债11”收益率上行0.55bp报1.6880%，3年期国债“25附息国债05”收益率上行1.2bp报1.5100%，2年期国债“25附息国债06”收益率上行1bp报1.4850%。

【资金面】

央行公告称，5月29日以固定利率、数量招标方式开展了2660亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量2660亿元，中标量2660亿元。Wind数据显示，当日1545亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放1115亿元。资金面方面，资金宽松，跨月无虞，存款类机构隔夜质押式回购利率微降，七天质押式回购利率则上行超2个bp。央行呵护流动性态度十分明确，即使月未资金利率有波动但应无大碍，惟需持续关注近来坚挺的存单利率走向。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.73%附近，较上日上行约2个bp。

【消息面】

5月29日，美国国际贸易法院裁决特朗普总统的对等关税超出了其职权范围。特朗普用来为关税辩护的《国际紧急经济权力法案》（IEEPA），实际上并未赋予总统单方面实施这些广泛关税的权力。该裁决适用于“对等”关税以及此前对我国施加的“芬太尼”关税，如果执行那么美国对我国加征的关税会继续降低。不过裁决能否实施具有较大不确定性，特朗普可能通过向最高法院上诉申请暂缓执行判决、援引《1974贸易法》122条款等名目接续实施关税政策，短期不确定性仍大。

【操作建议】

昨日受到美国国际贸易法院裁决特朗普关税政策超出职权事件影响，国债利率日内上行，国债期货全线下行，不过债券利率上行幅度可控，基本在1BP左右，我们认为上述判决如何实施具有较大不确定性，关税政策仍有反复，也因此债市对此定价较为克制。短期看，一方面宏观经济主线尚不明朗，5月高频经济数据指向出口和生产有一定压力但短期具有韧性，5月PMI可能有小幅好转，短期对债市驱动不强，另一方面资金利率持稳，约束债券利率下行空间，短期债市或仍以窄幅震荡为主。目前预计，短期10年期国债利率可能在1.65%-1.7%区间波动，30年国债利率可能在1.9%-1.95%区间波动。短期增量驱动可能一来自于可能出现的跨月后资金面转松，二来自于本周将公布的PMI数据是否超预期。单边策略上建议观望为主，关注高频经济数据和资金面动态。期现策略上，建议关注2509合约上的正套策略。