国债期货：资金面压力缓释叠加4月经济数据有所走弱 期债边际回升

【市场表现】

国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.37%报119.320元，10年期主力合约涨0.13%报108.605元，5年期主力合约涨0.04%报105.735元，2年期主力合约涨0.02%报102.384元。银行间主要利率债收益率多数下行，幅度均在1bp左右。截至发稿，30年期国债“23附息国债23”收益率下行2.15bp报1.8980%。10年期国开债“25国开05”收益率下行1.70bp报1.7280%，10年期国债“24附息国债11”收益率下行1.8bp报1.6610%，3年期国债“25附息国债05”收益率下行1.25bp报1.4925%，2年期国债“25附息国债06”收益率下行0.85bp报1.4640%。

【资金面】

央行公告称，5月19日以固定利率、数量招标方式开展了1350亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量1350亿元，中标量1350亿元。Wind数据显示，当日430亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放920亿元。存款类机构隔夜和七天质押式回购利率双降，前者下行超9bp，后者下行近3.6bp。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.67%附近，较上日变化不大。

【基本面】

中国4月规模以上工业增加值同比增6.1%，预期增5.2%，前值增7.7%。中国1-4月固定资产投资同比增长4%，预期增4.3%，前值增4.2%。中国4月社会消费品零售总额同比增5.1%，预期增5.5%，前值增5.9%。中国4月份全国城镇调查失业率为5.1%，前值5.2%。中国1-4月房地产开发投资同比下降10.3%，其中，住宅投资下降9.6%。

4月在关税抬升的背景下，订单和工业生产受到负面冲击，消费和投资也有不同程度放缓。工业生产方面，出口交货值明显下降且弱于出口金额同比，可能印证企业生产偏谨慎。社零同比增速5.1%，总体具有一定韧性，以旧换新相关的家电手机仍是主要支撑项，文化办公用品增速也较高，同时在金价影响下，金银珠宝零售增速走高，政策倾斜链条仍保持韧性。投资方面，基建投资保持韧性，5月以来在地方专项债发行加速的背景下，传统基建增速有一定抬升迹象，制造业增速较上月回落1%，地产投资负增幅度有所加深。总体而言当前关税压力传导至订单和生产端，不过消费领域体现出一定韧性，外需压力传导尚需时间，当前为扩内需稳物价政策落地实施的重要窗口期，预期政策端会保持逆周期对冲立场。

【操作建议】

昨日公布4月经济数据分项不同程度低于预期，相对利多债市，叠加市场预期银行可能进一步下调存款利率，债市利率普遍下行，曲线有一定走平。

往后看，期债短期下跌的风险缓释，但从期限利差的角度来看长债目前吸引力也相对有限。当前仍处在逆周期政策周期中，资金面持续收紧的可能性小，但在关税压力缓释的背景下，此时央行引导资金利率进一步下行的概率也不高，整体或以稳为主。本周面临税期和政府债发行扰动，DR007可能以1.5%-1.6%区间波动，在此环境下短债利率下行并带动曲线进一步走陡的可能性也受限，整体债市或进入震荡等待方向阶段，等待基本面指引，短期关注近期可能落地的存款利率下调情况。目前预计，短期10年期国债利率可能在1.6%-1.7%区间波动，30年国债利率可能在1.85%-1.95%区间波动。单边策略上建议观望为主，关注高频经济数据和资金面动态。