国债期货：期债走势偏震荡 关注增量政府债供给节奏

【市场表现】

国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约跌0.26%，10年期主力合约持平，5年期主力合约涨0.05%，2年期主力合约涨0.04%。银行间主要利率债不同期限走势分化，长端走弱中短端偏暖。30年期国债活跃券“24特别国债06”收益率上行0.9bp，10年期国债活跃券“24附息国债11”收益率持平，7年期国债活跃券“24附息国债13”收益率下行1bp，5年期国债活跃券“24附息国债14”收益率下行1.4bp，2年期国债活跃券“24附息国债19”收益率下行0.75bp。

【资金面】

央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，11月14日以固定利率、数量招标方式开展3282亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%。当日有192亿元逆回购到期。资金面方面，央行公开市场逆回购操作进一步加量，且连四日净投放，银行间市场周四资金面有所改善。存款类机构隔夜和七天回购加权利率变动不大，DR001加权平均价下行2.36bp，DR007加权平均价上行1.32bp；非银机构质押信用债融入隔夜在1.80-1.83%附近。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期存单一级早盘暂无有效需求；同期限二级最新成交在1.87%附近，较上日变动不大。

【操作建议】

11-12月年内的政府债供给压力相对可控，年内增量化债工具发行规模或不超过2万亿，而涉及补充银行资本金、支持房地产等领域的特别国债和专项债等额度尚未落地，或需要等待12月政治局会议等窗口期，年内落地的概率和影响或较小，因此综合来看预计11-12月的政府债供给压力不会高于8-9月地方债集中供给期，债市整体供给压力可控。叠加货币政策三季度执行报告表明，货币政策仍坚持宽松的支持性立场，在政府债集中供给阶段大概率会使用多种工具进行对冲，包括但不限于降准、公开市场债券买卖等，资金面有望保持平稳。因此对债市而言，化债方案落地后短期影响偏利空出尽，市场情绪或整体持续震荡偏强。本周有大额MLF到期，叠加增量政府债逐步安排发行，如果资金面出现阶段性压力可能带来扰动，不过在下一次政策预期博弈升温前，短期调整或带来介入波段做多的机会。单边策略上，建议短期可逢调整做多。期现策略，目前各品种2412合约基差偏低，可关注正套策略。