锌：元素紧缺确定 比价维持打开

一、供应：

9月加工费几无变动，显示冶炼厂8月底宣布的“联合减产”对加工费有较强底部支撑。但四季度部分冶炼厂仍存在一定的冬储需求，加工费止跌或较难。冶炼厂的原料库存降至15.5天，国内几大主港口合计精矿库存在12万金属吨，均降至近5年来同期最低位。但近期原料库存，一方面因为冶炼减产，另一方面进口矿盈利下近2个月进口量有所回升。冶炼亏损持续且国产矿亏损幅度有所扩大，冶炼厂已兑现7-8月减产，但近期原料库存小幅回升，部分冶炼厂或将结束检修，9-12月国内产量或将维持50万吨左右。

二、需求：

9月，即使镀锌板出口利润小幅转好并且出口量依然维持高位，但因内需走弱拖累，钢厂镀锌板卷开工在3季度持续下滑，当前开工已降至5年同期低位，基本持平2021年。但上周，国内重要会议上一方面强调“要促进房地产市场止跌回稳”。另一方面三季度地方专项债发行加速，基本完成全年目标，若后续有更大的财政支持力度，将对基建实物采购和工作量形成一定支持。在政策托底下，不易再对四季度消费过于悲观。

三、库存：

9月底，SMM社会库存环比上月-2.04万吨至10.67万吨，同比+14.73%；LME库存环比上月+0.85万吨至25.33万吨，同比+140.33%。

四、策略观点：

供应上因冶炼亏损持续，而加工费短期来看并未有止跌迹象，冶炼开工或有部分因检修结束复产带来的增产，但已较难回到上半年高位，整体供应减少确定。而下游消费预期在政策托底下好转，4季度国内将维持去库。当前国内社会库存已处在较低水平，国内缺口仍将依赖于海外进口。比价上周跌回进口亏损位置，可逢低介入内外反套。

（来源：光大期货）