国债期货：资金面边际转松 短债表现强势

【市场表现】

国债期货集体收涨，30年期主力合约涨0.29%，10年期主力合约涨0.14%，均创历史新高；5年期主力合约涨0.11%，2年期主力合约涨0.07%。银行间主要利率债收益率全线下行，短端强势明显。截至发稿，1年期活跃券“24附息国债15”收益率下行5.5bp报1.305%，2年期活跃券“24附息国债12”下行4.75bp报1.3225%。此外，5年期“24附息国债14”下行2.5bp报1.695%；10年期国债及国开活跃券下行超1bp，“24附息国债11”报2.1025%，盘中一度触及2.1%，“24国开10”报2.1825%；30年期“24特别国债01”下行1.25bp报2.255%，接近2.25%关口。

【资金面】

9月11日以固定利率、数量招标方式开展了2100亿元7天期逆回购操作，操作利率1.70%。Wind数据显示，当日7亿元逆回购到期。资金面方面，央行公开市场连续多日净投放后，周三银行间市场资金面明显向暖，隔夜质押式回购加权利率下行逾15bp抵达1.8%下方。长期资金方面，国有和主要股份制银行一年期同业存单二级最新成交在1.945%附近，较上日下行约1.5bp。尽管流动性暂时好转，但后续考验犹存，包括中秋小长假期间到期的MLF将在下周操作，还有税期影响。随着跨季时点的逐渐接近，关注央行下一步的政策动向，包括降准预期能否兑现等。

【操作建议】

在央行连续几日大额投放下，昨日资金面边际转松，短债表现强势，利率下行，并带动长端利率下行。但是目前资金面并不平稳，在政府债供给放量和税期影响下资金面波动概率有所抬升，央行对冲资金压力方式仍有不确定性。而债市整体持续走强，计入了较强的宽货币博弈性需求，包括降准空间和降息可能性，短期政策未落地前预期不容易扭转，反之如果宽货币预期有所扭转后续利率继续下行阻力也会明显提升。短期利率下行过快也可能积累止盈扰动风险。

监管对长债利率预期管理常态化，根据此前经验，目前10年和30年长端国债利率已经下行至接近甚至略微突破区间底线，在地方债供给、监管态度扰动下容易出现波动，中久期品种受到的影响可能偏小。单边操作上建议短期做多可以关注TF品种，对T和TL维持相对谨慎看法。期现策略上，目前T2412和TL2412合约基差偏低IRR偏高，或可适当参与做阔基差策略。