国债期货：长债风险管理叠加资金面收敛 期债大幅下跌

【市场表现】

国债期货全线收跌，30年期主力合约跌1.11%，10年期主力合约跌0.59%，5年期主力合约跌0.34%，2年期主力合约跌0.14%。银行间主要利率债收益率普遍大幅上行，中短券调整幅度更大。截至发稿，长券超长券收益率上行3-5bp，中短券收益率上行4-8bp。10年期国开活跃券“24国开10”收益率上行3.5bp，10年期国债活跃券“24附息国债11”收益率上行3.7bp，30年期国债活跃券“23附息国债23”收益率上行4.5bp；5年期国债活跃券“24附息国债08”收益率上行6.25bp，3年期国开活跃券“23国开08”收益率上行7.15bp。

【资金面】

8月12日以固定利率、数量招标方式开展了745亿元7天期逆回购操作，操作利率1.70%。当日6.7亿元逆回购到期。资金面方面，周一银行间市场资金继续收敛，央行公开市场投放虽放量但仍幅度有限，银存间质押式回购利率普遍明显上行，DR001加权平均价上行16.24bp报1.9556%，创6月26日以来新高；DR007加权平均价上行9.09bp报1.9114%。央行逆回购渐增，但仍助益不明显，还需关注可持续性及投放量，税期临近同时本周政府债券缴款、MLF到期等因素将添扰动，关注后续央行扶持态度。

【消息面】

央行发布二季度货币政策执行报告，部署下阶段施策方向。报告指出，要增强宏观政策取向一致性，加强逆周期调节，增强经济持续回升向好态势。丰富和完善基础货币投放方式，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。灵活有效开展公开市场操作，必要时开展临时正、逆回购操作。央行还开辟专栏介绍资管产品净值化机制对公众投资者的影响，再次聚焦债市风险。报告提醒，公众投资者要综合权衡投资产品的风险和收益，资管产品投资者也应适度关注长债利率走势。报告还提出，对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，防范利率风险。

【操作建议】

结合二季度货币政策报告来看，监管持续关注长债利率风险，或主要出于平抑市场波动、防止顺周期行为带来金融风险的目的，目前仍需关注监管是否继续加码，可能继续出台的操作包括窗口指导、国债借券卖出等，同时也需关注快速调整是否会引发理财赎回。短期来看，基本面曲折修复和资产荒的底层逻辑未扭转，当前货币政策目标或向稳增长倾斜，货币当局也不会转向收紧，债市趋势转跌的概率不高，但是及至关键点位市场的波动加大，目前阶段10年国债利率和30年国债利率下限或分别在2.1%和2.3%，参考前几轮调整后走势，短期行情可能再度出现快跌慢涨现象。中期需要关注财政动向，8月政府债发行有放量迹象，未来不排除对基本面和资金面带来的累积影响。

昨日在监管进行长债风险管理叠加资金面收敛影响下，期债大幅下跌，短债收益率上行幅度高于长端。目前关注点一是监管动向，二是税期资金面收敛幅度，央行投放量较关键，短期期债仍有继续调整的可能，建议可暂时观望，待企稳后买入仍是可行思路，临近利率下限位置附近关注止盈。