铜：冲高回落 调整仍在

1、宏观。海外方面，美国5月份零售销售额环比增长0.1%，低于预期值0.3%，前值下修至-0.2%，美国5月新屋开工量环比减少了5.5%，低于市场预期，速度下滑至四年新低，4月从5.7%下调至4.1%，经济数据的低迷令市场对美联储开启降息增强信心，近期美联储官员近期密集发声，称对降通胀有成效，要对降息有耐心，这表明美联储已经开始对9月份降息作铺垫。国内方面，经济和货币数据表现偏弱，近期地方债和城投债发行量有所增加，提振部分信心。

2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价升至0以上，表明铜精矿市场有所缓解，但仍然紧张，供给的担忧并不能抹去。精铜产量方面，国内5月电解铜产量100.86万吨，同环比均有增加，大幅高于市场预期；6月电解铜预估产量98.5万吨，同比增加1.9%，从产量预估来看，铜精矿紧张情况确实影响到部分冶炼企业，但由于粗铜和阳极板较充裕，这也使得产量下降幅度低于市场预期。进口方面，国内5月精铜净进口同比下降3.15%至25.07万吨，累计同比增加22.57%；5月废铜进口量环比下降12.3%至15.9万金属吨，同比增加15.4%，累计同比增加22.2%；进口深度亏损下对进口的影响在逐渐显现。库存方面来看，6月21日全球铜显性库存较上周（14日）统计增加0.2万吨至66.6万吨，其中LME库存增加28500吨至165175吨；Comex库存下降618吨至9120吨；国内精炼铜社会库存较上周（13日）下降3.09万吨至39.84万吨，保税区库存增加0.2万吨至9.46万吨。需求方面，周内铜价止跌回升，下游补货力度随之减弱，但总体来看6月环比5月将出现好转，本周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从64.74%升至70.15%，再生铜制杆从47.45%降至40.98%。

3、观点。铜一度减仓上行，并站上关键位置，但周五下跌再度把铜价打回调整之势，这与我们此前预计大体一致，美股上行带动的风险偏好在减弱，宏观情绪并不稳定，市场仍在交易宏观预期回归基本面现实本身，这个阶段可能持续至6月底，甚至7月中旬。从基本面来去看，供给角度实际已经被证伪，精矿短缺的程度并未加剧，反而随着部分矿山的增产（高价刺激）正逐渐弥补不足，而需求尚未完全被验证，所以这个阶段存在继续向下调整的可能性。只是站在今年的角度，投资者对做空信心并不足，耐心等待低配机会。可以关注，一是下游需求情况，特别是社会库存去库的速率，但不是去库这件事本身；二是铜精矿企业动态，特别是新增投产或检修情况。

（来源：光大期货）